赣粤高速：取消通行费优惠费率评级买入

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　　东方证券 陆从珍

　　公司公告，按照江西省交通厅告示，根据江西省《关于再次延长部分车型高速公路车辆通行费过渡性优惠期的通知》文件规定，全省部分客车高速公路通行费优惠费率标准执行至2007年5月31日止，2007年6月1日起执行全省统一客车车型分类及收费标准。

　　赣粤高速旗下的高速公司此前执行优惠费率，优惠针对的是8-17座，20-30座，40-50座的客车。优惠费率较原费率低约20%，但由于这些车的收入占公司收入的比重较低，预计此次调整收费对公司收入的正面影响在1%左右。

　　从业绩预测看，由于新会计准则的影响，公司07年的净利润增长不明显，但公司内在的盈利能力增速并没有减弱，今年一季度的每股经营性现金流达到0.24元，较去年同期增加109%。在可分离转债发行后，公司财务费用亦将大幅下降，我们预期08年每股收益较07年增加24%至0.90元，短期股价波动不影响长期投资价值，维持买入评级。

　　赣粤高速主要的收入来源来自货车，而客车收入中7座以下客车收入占大部分，我们估计涉及优惠费率的客车收入占公司通行费收入的比重仅在5%左右，则该部分车取消优惠费率，也即费率较之前提高20%左右对收入的正面影响仅在1%左右，半年的影响更是微小，因此我们将维持原来的盈利预测。

　　2007年，公司净利润增幅低于收入增幅，主要原因在于新会计准则的影响导致公司的财务费用大幅增加346%至5661.5万元。2006年公司收购集团的九景高速和温厚高速时签订了30亿元的不承担利息费用的分期付款协议。但按新的会计准则，企业应当以尚未支付的款项与现值之间的差额，减少资产的帐面价值，同时确认为未确认融资费用，由此，公司按实际利率法确认未确认融资费用39589万元，公司一季度分摊4394万元计入财务费用。不过该项财务费用不影响公司实际现金流支出。赣粤高速2007年一季度的每股经营现金流为0.24元，较06年同期增长109%。

　　08年，在较为保守的车流量增长预测下，预计公司的每股盈利将达到0.90元，公司目前股价对应的07年动态市盈率接近20倍，而08年动态市盈率为仅15.7倍。

　　远低于市场平均水平，并低于高速公司板块的其他公司，我们认为公司的股价将在年内上升到08年的动态20倍左右市盈率，维持买入评级。