粤富华：资产置换使得公司重获了新生

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　　孔庆璞 中信建投

　　粤富华(000507)于06年底完成资产置换，经营模式以电子玻纤布为主要产业，以电力、可口可乐、PTA等重点投资项目为稳定投资收益来源，公司盈利能力有了显著提高。最新业内研究预计公司07-09年将分别实现投资收益2,322万、2,436万元和2,322万元，EPS分别为0.39元、0.94元和0.95元，结合相对估值和FCFF绝对估值，给出目标价18.70元。公司各项业务经营情况：1、是国内最大的电子玻纤布厂商之一，产能逐步释放，07-09年销量预计分别为0.9亿米、1亿米、1.08亿米，预计实现收入4.82、5.4、5.89亿元，同比增长33.62%、12.15%、9%。受停窑冷修影响，07年外购纱比例由47%上升到87%，毛利率下滑至10.79%，08、09年自产窑投产，毛利率将回升至16.5%和15.79%。2、和李嘉诚合资电厂项目是公司主要利润来源，新建3、4号机组07年初投入运行，构成公司08年业绩翻番的主要动力。电石装机容量由140万千瓦增至260万千瓦，增长85%，预计07-09年分红收益分别达8305万元、1。34亿元和1.32亿元，08年分红收益同比增长61%。3、房地产业务08年集中收获，构成公司08年业绩翻番的又一动力。公司富华三期11万平米和贵阳松竹苑6万平米房产项目07年底开始陆续峻工，预计07-09年分别贡献175万、9000万和4892万元利润。4、携手BP合资PTA项目，在建90万吨PTA将于07年底投产，09年分红收益增长122%，保证了公司09年盈利能力稳定增长。总产能由60万吨扩建为150万吨，预计07-09年分红收益分别为1409万、1333万、2969万元。5、合资珠海可乐项目产能扩张收入稳增，投资收益受糖价波动升中趋稳。预计07-09年实现投资收益2322万、2436万、2322万元。