实益达：首日定价区间15.75-17.50元

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　　邓永康 上海证券

　　公司概况

　　公司前身为成立于1998年6月的深圳市实益达实业有限公司，于2005年7月4日依法整体变更设立的股份有限公司。公司的发起人为恒顺昌公司、冠德成公司、陈亚妹、乔昕等。

　　公司是专业从事PCBA控制板贴装业务，以及贴牌生产少量DVD、机顶盒、MP3等整机产品。目前主要产品是用于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD机、液晶电视、MP3、MP4、播放器等家庭娱乐消费类电子产品的各种经贴装后的印刷线路板(即PCBA控制板)。

　　业务结构

　　近三年，公司产品结构随着下游家庭消费电子产品的升级而处于逐年升级调整中，单位价格及技术要求较低的普通DVD系列控制板所占比重逐年降低，而单价较高及技术要求较高的家庭影院系列控制和可录DVD系列控制板所占比重逐年提高，并已成为公司2006年和未来一到两年最主要的核心产品。各主要产品占主营业务收入比重如下：

　　公司子公司百华科技曾于2004年代理少量整机产品销售的结算业务，金额为1,495.11万元。除此之外，近三年公司所有产品均直接对外销售(包括境内销售和出口)，即公司直接与客户签署销售合同，直接将货物发给客户，并直接向客户收款，未通过代理商或经销商销售，也未通过其他单位代理结算。

　　竞争能力

　　公司拥有与国际EMS公司技术基本同步的生产和检测设备，产品质量也已达到国际先进水平，但生产成本却低于国际同类产品。公司从1998年开始与飞利浦合作，并逐步晋级为飞利浦的全球优选供应商，多次获得飞利浦公司最佳合作奖，并与2005年被飞利浦荷兰总部评为A级EMS供应商。

　　公司的整体制造能力与国内其它EMS公司相比，处于领先地位。公司目前拥有26条(包括无锡实益达4条)从美国、日本和韩国进口的高速和中速SMT生产线，生产和测试设备已达到国际先进水平，设备先进程度及整体制造能力位居国内同行前列。

　　公司具有较高的生产技术及工艺水平。公司目前已达到飞利浦PCBA工艺水平CLASS-7级别，可贴装12层的PCB板；公司SMT贴片精确度达到国际先进水平，可以贴装0201的CHIP表明贴装件元件(0.6mm*0.3mm)以及不同封装的IC如QFP、BGA等大型器件。

　　风险因素

　　公司所处行业的国际市场格局、EMS业务模式以及公司发展阶段决定了公司的客户集中度较高。目前，公司的主要客户之一为全球知名的电子产品生产商飞利浦，2004年公司对飞利浦的销售额占营业收入的91.61%、99.10%和83.13%。如果飞利浦生产经营发生重大不利变化，将直接影响到本公司生产经营，给公司经营业绩造成不利影响。

　　从全球范围看，EMS行业集中度较高，排名前五位的厂商约占整个市场份额的60%左右。

　　虽然公司所处的消费类电子、低端通讯、小型医疗设备等产品领域的竞争主要在区域性EMS公司(包括国内、香港及台湾地区)之间展开，但随着中国日益成为全球电子产品制造中心，国际几大顶级EMS公司如伟创力、旭电、天泓、四海、捷普等纷纷到中国投资设厂，未来公司若进入照明、汽车电子、医疗、通讯、数据处理等高端产品领域，将面临与国际顶级EMS公司直接竞争风险。

　　目前，公司下游产品集中于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD机、

液晶电视、MP3、MP4等家庭娱乐消费电子产品。在EMS行业广泛涉及的照明、汽车电子、医疗、通讯、数据处理等许多高端产品领域，公司尚处于研发或试生产阶段，产品范围不够广。而消费电子产品具有产品、技术更新换代较快的特点，如果公司不能及时满足客户需求，存在某类产品销量下降和产品利润率下滑的风险。

　　盈利预测

　　公司此次发行

股票募集资金将全部投资于《年产60万套可录DVD控制板技术改造项目》等五个项目，五个项目合计总投资27,280万元，其中利用原有固定资产2,020万元，新增总投资25,260万元。

　　我们预计公司07、08年的主营业务收入达到89,203万元、124,884万元；净利润分别达到6,921万元、9,384万元。

　　我们预计公司07、08年的EPS分别为0.52元、0.70元，

　　估值基准

　　我们预计公司的发行询价区间在25～30倍市盈率(按照发行后总股本摊薄的06年每股收益0.35元计算)之间。

　　我们预计公司的上市首日定价在45～50倍市盈率(按照发行后总股本摊薄的06年每股收益0.35元计算)之间。

　　定价结论

　　我们认为实益达的询价区间为8.75～10.50元，上市首日的定价区间为：15.75～17.50元。

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