晨鸣纸业：林纸一体化打造中国纸业航母

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中原证券 朱嘉

　　公司是我国市场规模最大的造纸公司之一，主要产品是铜版纸、卡纸、轻涂纸和双胶纸等文化用纸，同时公司还生产新闻纸。近几年，公司通过收购，资产规模不断扩大，收入与利润也保持了较快的增长。但是由于产品价格下降和原材料成本上升，盈利能力有所下降。

　　在铜版纸方面，由于美国对铜版纸征收反补贴税的决定使得国内铜版纸市场愈加疲软。作为国内第二大的铜版纸厂商，国内铜版纸价格的持续低迷与木浆价格的高位运行使得该产品的利润大幅下降。年内该产品的主营利润下降了1.08亿元，这是造成公司06年增收不增利的主要原因。

　　新增产能的释放是06年收入增长的主要原因。子公司江西晨鸣40万吨轻涂纸与寿光本部30万吨白卡在推迟二年后运营趋于正常，06年内达产开始产生收益。公司06年报显示，轻涂纸与白卡纸06年的收入分别增长83.15%和64.66%，成为主要的收入与利润增长点。07年我国包装业发展态势良好，市场对包装纸的需求大幅增长，所以我们认为轻涂纸与白卡纸在今后将继续为公司业绩提升作出较大的贡献。

　　在新闻纸方面，虽然现在新闻纸价格在低位徘徊，但有望在下半年反弹。近期，公司已和华泰联手将新闻纸的吨纸价格提高了200元。我们认为，随着08奥运临近，新闻纸需求量将逐步上升，其市场价格也将逐步回升。

　　公司3月公告拟发行H股以募集30亿港元，募集资金中不低于80%的份额将用于湛江木浆项目。晨鸣纸业的湛江木浆项目是国务院同意批准的全国最大的“林浆纸一体化”项目，投资额为94.32亿多元。项目的主要建设内容包括70万吨木浆生产线和300万亩原料林基地。如果公司能够在今年内成功收购雷州林业局的100万亩林地(其中近70万亩成林)，公司将成为国内最大的林浆纸一体化公司之一，同时制浆原料也将获得保证。

　　随着木浆价格下半年的回调、公司白卡纸等产品价格的攀升、新闻纸毛利率的触底反弹以及湛江木浆项目的不断深入，公司未来的业绩将保持持续快速增长的态势。我们预计公司07、08年每股收益分别将达到0.55元和0.65元，相应的动态市盈率分别为21倍和18倍。我们给予公司短期、长期均为“增持”的投资评级。