烟台万华：未来几年面临迅速发展市场机遇

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　　倪晓曼 中银国际

　　《聚氨酯硬泡外墙外保温工程技术导则》正式出台。5月19日，中国建设部正式下达关于印发该导则的通知，这标志着中国聚氨酯建筑节能有了正规的技术标准，也预示聚氨酯节能材料在未来几年面临迅速发展的市场机遇。

　　该导则共56页，规定了按施工方法的不同，聚氨酯硬泡外墙外保温工程可分为喷涂法、浇注法、粘贴法和干挂法四种。针对这四种不同方法，该导则制订了不同的工程设计和施工技术要点，另外，导则还涵盖了从聚氨酯硬泡外墙保温工程的技术基本规定，性能指标体系，到工程验收、该系统推广过程中的若干问题。

　　MDI需求增长更加明确。按行业网站的统计，2006年国内MDI消费量的59万吨中，其中聚合MDI用于建筑领域(包括板材、喷涂和密封胶)达到5万吨左右，同比增幅超过20%。而目前全国聚氨酯板材生产线已达到5,000万立方米，预计未来两年产能可至少增加一倍，在板材和喷涂等需求的带动下，我们预计用于建筑外墙的MDI未来两年的增速还可以保持20%以上，而《技术导则》的出台更确定了该需求领域的增长。我们仍然维持MDI在2007-2010年需求增速15%以上的预测，预计到2010年国内MDI需求总量将超过100万吨。

　　估值。受益于MDI需求快速增长，我们预计烟台万华未来增长更加明确。由于公司2006-09年将保持51%的净利年均复合增长率，以及高于同行的33%净资产收益率，我们维持公司56元目标价不变(基于2007和2008年平均1.6元每股收益以及35倍市盈率)，维持优于大市评级。