安纳达：废酸循环利用是主要投资亮点

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　　蔡目荣 国金证券

　　公司是国内主要钛白粉生产商之一，2006年钛白粉产量达到3万吨，占国内总产量4%左右。2006年第一季度钛白粉产量位居国内第四位。

　　国际钛白粉行业产能十分集中，其中前五大生产商占世界总产能的72%左右，北美和西欧地区集中了全球65%左右的产能。而国内钛白粉行业相对来说比较分散，但近年来呈现了集中的趋势。

　　公司成功解决了钛白粉生产中产生的废酸的综合利用问题，在国家大力实施节能减排的情况下，该技术成为公司立足钛白粉行业的主要优势及投资亮点。

　　公司面临的主要风险：环保标准提高导致环保成本增加；主要原料钛精矿供应紧张及价格上涨风险。

　　根据2007年以来发行量1400～3000万股的中小企业板上市公司首日开盘价以及公司2007年业绩情况，我们认为公司首日开盘价位为14.23～16.54元；根据中小企业板

化工类上市公司2007年估值及公司业绩，我们认为合理价位为10.64～13.01元。

　　国外钛白粉产能十分集中，而国内较为分散。

　　国际钛白粉行业产能高度集中：2005年，世界二氧化钛的总产能约为470万吨，其中杜邦等前五家生产商约占世界总产能的72%左右；从区域上来看，北美和西欧在世界钛白粉行业依然处于主导地位，二者产能累计占世界总产能的65%左右。

　　近年来我国钛白粉行业快速发展，2006年我国钛白粉产量85万吨左右，2001～2006年年均产量增长率达到了22.5%。2006年前十家企业产量占全国总产量比重由2003年的38.5%提高到了44%，表明我国钛白粉行业正在逐步走向集中。

　　涂料/油漆、塑料、造纸、油墨等是钛白粉的主要消费领域，尤其是涂料/油漆约占其消费总量的60%左右。近年来全球二氧化钛年复合消费增长率2.93%，预期未来3～5年年均增长率为3%左右。由于需求增长以及钛精矿价格上涨等原因，近年来钛白粉价格也呈现稳定增长的态势，预期未来将会延续。

　　2006年公司钛白粉产量达到3万吨，占国内总产量4%左右。2006年第一季度公司钛白粉产量位居国内第四位。

　　公司募集资金项目——3万吨锐钛型钛白粉升级改造是公司未来两年业绩的增长点，该项目完成以后公司将会具有4万吨金红石型钛白粉生产能力(需要外购1万吨金红石粉料)，预期该项目将会在2008年下半年投产。

　　预期2008、2009年公司生产的金红石型钛白粉将会为公司带来4002.5、7825.5万元的毛利。

　　废酸循环利用是公司发展钛白粉的亮点

　　环保问题是困扰硫酸法钛白粉行业的主要问题，公司目前拥有钛白废酸生产普钙的专利技术，解决了钛白粉生出中产生的废酸的综合利用。

　　根据2007年以来发行量1400～3000万股的中小企业板

股票首日收盘市盈率水平(51.49X)以及公司2007年盈利状况，我们认为公司首日开盘价位15.38元，取15%的波动区间为14.23～16.54元。

　　根据中小企业板化工类上市公司2007动态市盈率(39.58X、30.94X)以及公司2007年盈利状况，我们认为公司合理价位为11.82元，取10%的波动区间为10.64～13.01元。

　　风险提示环保风险

　　节能减排是我国政府“

十一五”期间的一项重要任务，预期未来我国环保标准将会日益提高。公司硫酸法钛白粉生产工艺产生的废水、废渣较多，虽然目前公司生产条件已经符合环保标准，但如果未来国家环保标准提高，公司将会面临环保投入增加的风险。

　　钛精矿供应及价格上涨风险..钛精矿是公司生产钛白粉的重要原料，2005、2006年公司钛精矿购买量分别为6.0、7.9万吨，而随着全球资源产品价格上涨及需求增长，2005、2006年，公司钛精矿的采购价格分别较上年增长7.72%和3.90%。随着国内钛白粉行业的发展，国内钛精矿供应紧张的状况还会延续，因此公司面临钛精矿采购困难或价格上涨的风险。

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