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　　鞠厚林 银河证券

　　投资要点：

　　2007年5月25日，公司发布公告，拟实施配股，方案为：以公司截至2006年底总股本2.27亿股为基数，向全体股东按每10股配售2-3股的比例配售，本次配股可配售股份共计4548万股-6822万股之间。

　　预计本次发行募集资金不超过12.24亿元，其中约6.34亿元用于收购控股股东五院及其下属单位的相关小卫星研制及卫星应用类资产，其余资金用于投资新项目。

　　收购五院及其下属单位的小卫星研制及卫星应用类相关资产包括：

　　五院拥有的CAST968平台系列无形资产；五院持有的航天恒星科技股份有限公司85.76%的股份；五院下属的北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产。

　　新投资项目包括小卫星系统研制能力建设类项目、卫星应用重点领域建设类项目、卫星综合信息运营服务平台建设项目。

　　在公司完成配股后，假设总股本增加5000万股，达到2.77亿股，新增资产在未来两年每年增加的每股收益不低于0.4元，公司的每股收益将有明显的增厚效应。

　　我们预计，在考虑公司现有业务增长和配股顺利实施的情况下，公司2007年-2009年每股收益将分别为0.5元、0.75元和1.2元左右。

　　公司此次融资完成后，不但将在小卫星系统研制能力方面进一步强化优势地位，而且在卫星导航、卫星通信、卫星遥感等领域形成核心优势，实现卫星应用产业的规模化，预计公司未来3-5年将是业绩高速增长的时期。同时，我们认为，公司作为航天五院的资本运作平台，未来不排除继续通过增发等方式收购五院核心资产的可能性，公司的发展潜力巨大。

　　我们看好公司的长期投资价值，但由于公司目前市盈率较高，且近期涨幅较大，因此调低公司的投资评级为“谨慎推荐”。

　　一、公司将配股融资

　　2007年5月25日，公司发布公告，拟实施配股，方案为：以公司截至2006年底总股本2.27亿股为基数，向全体股东按每10股配售2-3股的比例配售，本次配股可配售股份共计4548万股-6822万股之间。

　　预计本次发行拟募集资金不超过12.24亿元，其中约6.34亿元用于收购控股股东五院及其下属单位的相关小卫星研制及卫星应用类资产，其余资金用于投资新项目。

　　二、募集资金投向分析

　　收购五院及其下属单位的小卫星研制及卫星应用类相关资产如下：

　　1)五院拥有的CAST968平台系列无形资产；2)五院持有的航天恒星科技股份有限公司85.76%的股份；3)五院下属的北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产。

　　五院拥有的CAST968平台系列无形资产，是中国卫星全资子公司航天东方红卫星有限公司用于小卫星研制的核心技术资产，是东方红未来收益重要的贡献者，目前该平台系列技术由五院授权东方红无偿使用到2008年底。

　　航天恒星主要业务包括卫星综合应用、卫星导航、卫星遥感与图象传输及卫星通信与广播电视传输等业务。该公司拥有国内一流的设计软件和测试设备，产品被列入国家级火炬计划项目、国家重点技术创新项目、国家重点新产品项目和国防重点项目。该公司既是五院卫星应用的总体单位，承担背景型号天地一体化系统论证及地面应用系统的开发工作，也是五院卫星应用产品的研发、制造中心和市场拓展平台。2006年航天恒星(母公司)实现主营业务收入13164万元，净利润1489万元。

　　503所的主要产品和业务包括大型地面站系统集成、机动型遥感卫星地面接收处理站、无人机信息链、星地大系统论证及演示验证、高动态卫星导航定位终端、北斗系列卫星导航定位终端、卫星导航信号模拟器与仿真测试系统、遥感卫星信息处理系统及设备、卫星遥感业务运行管理产品、微波图象传输系统和卫星通信网络集成、微波通信部件等。2006年该所卫星应用业务及相关资产实现收入13593万元，净利润1248万元。

　　新投资项目-本次募集资金新投资项目总需求约为5.9亿元，包括：

　　1)小卫星系统研制能力建设类项目①新型小卫星平台建设项目②研发实验室建设项目2)卫星应用重点领域建设类项目①西安卫星应用产业园二期工程建设项目；②动中通卫星通信系统产业化项目；③卫星广播电视传输与监测项目；④VSAT系统研制与产业化项目；⑤卫星移动多媒体广播地面设备研制及产业化项目；⑥导航用户终端研制及产业化项目；⑦卫星导航ASIC专用芯片与模块研制及产业化项目；⑧数字化综合应用终端研制与产业化项目；3)卫星综合信息运营服务平台建设项目。

　　三、收购及投资项目对公司经营和盈利的影响

　　公司收购五院的资产中，航天恒星公司和503所将直接缎带公司带来收益，2006年，这两家公司的净利润合计为2737万元，按持股比例，中国卫星应享有2500万元左右。

　　如果未来两年这两家公司保持35%-40%左右的增长率，则预计2007年-2009年贡献的净利润为3500万元、4800万元和6500万元左右。

　　公司的新投资项目建设周期为1-2年，预计2008年-2009年将是这些项目的收益期。根据公司的测算，项目达产后的利润总额为1.07亿元左右，预计净利润的增加额为9000万元左右。

　　总体来看，在公司完成配股后，假设总股本增加5000万股，达到2.77亿股，新增资产在未来两年每年增加的每股收益不低于0.4元，公司的每股收益将有明显的增厚效应。

　　我们预计，在考虑公司现有业务增长和配股顺利实施的情况下，公司2007年-2009年每股收益将分别为0.5元、0.75元和1.2元左右。

　　四、公司价值分析及投资评级

　　公司此次融资完成后，不但将在小卫星系统研制能力方面进一步强化优势地位，而且在卫星导航、卫星通信、卫星遥感等领域形成核心优势，实现卫星应用产业的规模化，从而使公司形成卫星制造和运营相互促进、共同发展的局面。预计公司未来3-5年将是业绩高速增长的时期。

　　同时，我们认为，公司作为航天五院的资本运作平台，未来不排除继续通过增发等方式收购五院核心资产的可能性，公司的发展潜力巨大。

　　我们看好公司的长期投资价值，但由于公司目前市盈率较高，且近期涨幅较大，因此调低公司的投资评级为“谨慎推荐”。