威孚高科：08年欧3产品前景乐观

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　　姚宏光 平安证券

　　年内业绩难有意外之喜

　　传统机械泵市场面临较大竞争压力

　　1季度重卡市场超出预期的火爆，但公司营业收入仅增长了17%，主要原因是：中型货车(增长2%)和轻型货车(增长10%)增速较低；市场竞争环境有所恶化，公司在机械泵份额下降，主要是山东龙口的低价倾销；另外一个重要的原因是，公司失去了中国重汽这一重要的客户。

　　1季度不含投资收益的营业利润同比甚至下降了20%，原因来自两个方面：由于竞争对手的竞争冲击，公司产品价格下降了5%以上；原材料价格持续上涨。

　　下半年业绩有所回升业绩的改善主要来自博世DS。1季度博世DS亏损了1800万元，下半年外方专家将撤回20人左右，商用车配套的欧3系统批量投入市场。欧3系统的销量上升同时也会带动公司为其配套零部件业务的上升。我们预计下半年业绩会有稍许回升。

　　欧2产品国际市场的开拓有积极进展

　　机械泵业务在印度市场的拓展已有相当进展，产品匹配工作大部分接近完成，剩余的工作主要是落实售后服务体系。印度市场的机械泵年需求量超过百万台，主要是小型发电机配套，产品主要包括PL泵和IW泵，预计下半年就有部分销售。国际市场的开拓有望弥补国内欧3产品对机械泵业务的冲击。

　　博世DS市场情况可能好于预期

　　博世DS共轨系统已经与国内大部分商用车型通过了匹配试验，预计07年可实行销量10万台以上，高于我们之前的估计(5万台)。07年博世DS的费用压力主要来自匹配试验费用、德国专家费用和折旧压力。目前仍有60人左右的专家团队，下半年将压缩到40人左右，但在07年，这仍旧是一个主要的负担。

　　1季度博世DS欧2的油嘴和喷油器销售情况良好，预计全年单独核算的利润可超过1亿元。06年博世DS亏损了2.4亿元，我们估计07年亏损额不会超过5000万元。

　　08年欧3产品前景乐观

　　07年7月1日是欧3排放标准实施的最后期限，虽然我们认为届时强制实施的可能性不大，但根据目前部分发达地区的实际执行情况看，地方政府推广的力度比想象的大，这与政府加大环保力度的政策取向一致。

　　预计07年公司共轨系统可获得10万台以上订单，08年订单量预计的下限是20万台，或者更为理想。由于与国内大部分

　　08年基于20万台以上的销量预测，估计销售净利率可达到20%，净利润5.5亿元，我们认为至迟09年公司首期35万台产能可充分利用，盈利将达到8亿元以上(以上预测均包含了欧2系统的油嘴和喷油器贡献)。

　　送股可能难以避免

　　预计07年每股收益0.38元，08年和09年每股收益分别为0.66元和0.90元，未来2年业绩均低于我们之前预测值，主要是机械泵业务较之前预测有较大落差。我们估计公司难以完成股改3年1.5元/股的承诺，送股将难以避免。

　　维持评级

　　公司是柴油喷射系统产品领域的龙头企业，随着欧3排放标准的实施，这一地位更加稳固。

　　我们认为欧3排放标准的实施高峰将至迟在09年到来，公司是欧3排放标准政策的主要受益者，估值水平应当处于零部件企业高端。给予08年业绩30倍PE，加上预计送股利得(合计每股0.6元)，6个月目标价20元，距离目前股价仍有23%的空间，维持“强烈推荐”建议。