云维股份：定向增发注资做大做强煤化工

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　　贺 炜 国都证券

　　1、今日云维股份发布了《关于非公开发行股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》。公司拟非公开发行不超过16500万股，用于收购控股股东云维集团持有的大为焦化54.8%的股权，以及云维集团和云南煤化集团分别持有的大为制焦30.30%和60.61%(合计90.91%)的股权。公司预计，该两项资产2007年1月1日起合并进入公司，预计公司2007年度净利润约为1.60亿元，全面摊薄每股收益约为0.48元/股(按33000万股计算)。

　　2、目前，公司的主营业务为纯碱、化肥、聚乙烯醇和醋酸乙烯的生产和销售。其生产能力分别为20万吨纯碱、20万吨氯化铵、2.5万吨聚乙烯醇和3万吨醋酸乙烯。此外，公司出资设立了云南云维乙炔

　　3、新资产的注入使公司业务覆盖了煤电石化工、煤气化工、煤焦化工等煤化工产业的三大子行业。

　　4、本次定向增发完成后，公司将通过大为焦化和大为制焦而间接拥有305万吨焦炭、30万吨甲醇、30万吨煤焦油深加工的生产能力，这些生产能力在未来两年将逐步达产，届时，公司业绩将出现爆发式增长。

　　5、公司2006年实现主营业务收入87923万元，收购完成后，公司2007年预计将实现25亿元以上的主营业务收入，2008-2009年还将保持50%以上的复合增长，从而实现公司在煤化工产业的快速做大做强。

　　6、当前，钢铁行业步入景气上升周期，我们对现时获得焦化资产持乐观态度。不过，需要提醒投资者注意的是，历史上焦炭价格的波动较大，焦炭企业往往是在亏损-暴利-再亏损-再暴利中循环，所以需要注意今后云维股份的业绩波动风险。

　　7、我们初步估计公司未来三年将分别实现0.483元、1.165元和1.646元的每股收益(基于定向增发完成后的总股本计算)，未来三年的净利润复合增长率高达104%。

　　8、基于公司未来业绩的高增长，我们认为，给予公司25倍2008年动态市盈率相对合理，则公司的合理股价为28-30元。在此给予其“短期-谨慎推荐、长期-A”的投资评级。