金龙汽车：三龙齐飞打造客车行业领袖

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　　韩吟华兴业证券

　　金龙汽车在股权整合后业绩保持高速增长，年复合增长率将保持在30%左右；关注未来可能的进一步整合动向

　　公司业绩保持高速增长，毛利率和净利率水平仍有提升空间2007年一季度公司销售各类客车10,392辆，同比增长39.3%；实现销售收入26.75亿元，同比增长41.8%；实现净利润0.39亿元，同比增长51.5%。每股收益0.172元。在2005年完成对三大金龙的整合后，公司业绩一直维持高速增长状态。我们预计公司的这种增长趋势在未来几年内将会延续，预计公司07、08年销售大中轻客车数量分别为50000辆和60000辆。销售收入保持30%左右的增长

　　由于公司产品价格的下调以及原材料的涨价，公司产品毛利率水平一直处于下滑之中，由2004年的16.96%下降到2007年一季度的10.99%。我们认为，客车行业的竞争格局已经基本趋于稳定，公司的毛利率水平将稳定在11%-12%左右。

　　股权整合效应带来费用率持续下降公司由于历史原因存在较为复杂的股权结构，05年以前由于三个层次的股权纷争造成公司业绩停滞不前。而在05年之后，公司控制权问题得到解决，业绩发展开始步入快速上升阶段。随后对于下属企业的整合也给公司带来了期间费用率的明显下降。我们预计，由于

　　出口快速增长成为公司额外亮点客车行业属于资本密集型、劳动力密集型行业。中国由于具有劳动力成本上的极大优势，同时资本充裕，因此在客车行业具有较强的竞争能力。目前三家金龙均被认定为国家汽车整车出口基地企业，其中大金龙还通过了英国VGA认证，能够出口欧洲。目前三大金龙在国际市场上都有积极的表现，2007年一季度公司出口量达到2068台，已经达到了去年出口总量的60%。预计公司今年全年出口超过7000辆，08年出口总量达到1万辆左右。

　　增长的势头预计还将延续我们预计，随着公司对于旗下企业的整合逐步开展。以及公司在招标，采购等方面的集中管理，未来公司业绩的增长趋势仍然会延续。预计公司07、08年销售收入分别为124亿元和157亿元，保持30%左右的增长速度，随着行业竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率水平将不会发生太大的波动，我们预计未来两年内公司毛利率水平维持在11%左右。

　　维持推荐评级我们预计除权后07、08、09年公司EPS分别为0.61元、0.80、0.96元。考虑到公司股权进一步整合的可能性以及公司在行业中的龙头地位不断加强，我们维持对金龙汽车的“推荐“评级，目标价格30元.