冀东水泥：定向增发促产能扩张业绩摊薄

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　　国泰君安 韩其成

　　22日公司公告董事会审议通过定向增发2.5亿股的议案，定向增发价格不低于11.48元/股。用于新型干法熟料水泥生产线带余热发电等10个项目建设，预计总投资50.99亿元，除募集资金外其余由公司自筹解决。

　　这10个项目建成之后，水泥总生产能力将比2006年底产能增加86%。

　　这10个项目包括9条水泥熟料生产线，其中4条位于河北唐山、3条位于陕西、1条位于内蒙古、1条位于吉林。产能布局沿袭之前的三北战略，但更多的开始加大在河北的投资，主要是因为一方面是公司在河北石灰石资源储备较为丰富，另一方是市场需求逐步放大。

　　项目投产后，公司在河北省水泥产能将由880万吨增加到1709万吨，市场份额的提升有助于增强企业在该区域的价格控制能力。未来4年河北和辽宁将淘汰2700万吨和700万吨产能，市场进一步拓展和水泥价格保持升势都有赖于落后产能如期和如量淘汰完毕。

　　我们在预测中添加磐石二线4000t/d、扶风二线4500t/d、泾阳二线4500t/d共计3条生产线，其他6条生产线在之前业绩预测中已有包涵。预期2007-2009年净利润同比增长79%、71%、43%。考虑定向增发2.5亿股，2007-2009年EPS分别为0.30元、0.51元、0.73元。短期业绩有所摊薄。

　　预期未来2-3年

　　基于现有在建产能，2007-2009业绩复合增速56.4%，根据建立的PEG=1.1的估值逻辑，提升目标价至18.56元，相对于2008年36倍PE。

　　公司获得该估值的基础在于市场估值中枢较之前大幅提升并维持高位，若大盘估值中枢下移，公司估计估值水平亦将下移。