中国联通：前四月显示用户增速加快

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　　王国平 银河证券

　　分析要点：

　　公司用户增长加快

　　前四个月，公司累计新增用户达到613.9万户，同比增长25.0%，其中四月份新增用户达到162.3万户，同比新增39.6%。这样，截至2007年4月公司用户数量达到了14850.6万户。

　　公司G网用户后付费增速快于预付费

　　前四个月，公司G网新增用户442.5万户，同比增长19.2%，其中后付费用户今年新增252.8万户，同比增长24.6%，并且已经连续3个月月度同比增幅超过30%；预付费用户今年累计新增189.7万户，同比增长12.6%。

　　公司C网用户增长迅速

　　前四个月，公司C网新增用户171.4万户，同比增长42.8%，这是2004年四月份以来第一次增幅超过40%。公司C网用户增长主要表现在后付费上，前四个月公司后付费用户新增163.1万户，同比增长43.7%，其中4月份单月新增48.0万户，同比增幅达到87.5%。

　　总体判断：

　　我坚持对联通的原有判断，从业务上公司的运作水平和盈利能力均在提升，公司用户数据增长已经反映出了这一特点。但是，从估值的角度看，公司并不便宜，如果真按照假设联通分拆并且跟网通合并，目前A股价格也并不便宜，也就是说目前A股已经包含了超过20%的并购溢价。维持“中性”评级。