国投电力：持续增长提升长期投资价值

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　　□联合证券 王爽

　　国投电力的控股股东国家开发投资公司(国投公司)早已将上市公司定位为其在电力业务板块中惟一的资本运作平台，而实际的动作从2004年开始申请的第一次增发就开始了。我们了解到，目前公司正在对由上市公司委托管理的电厂进行规范治理，完成后将注入到上市公司。虽然还没有确切的时间表，但预计第二次资产注入应该是指日可待了。

　　国投公司控股参股电力企业21家，但只将其中的优秀者注入到上市公司，其余的将以出售等方式处理。即将注入的资产包括：控股的云南大朝山水电、国投钦州、国投宣城、天津国投津能、晋城国投华实热电，以及参股的甘肃张掖。其中，大朝山水电为6台22.5万千瓦水电机组，2005年ROE达到18.1%，净利率34%；钦州、宣城均是60万千瓦的燃煤超临界大型机组，将分别在07和08年投产；天津津能为4×100万千瓦的燃煤超超临界机组；晋城华实为2台30万千瓦的热电机组；甘肃张掖为2台30万千瓦燃煤机组。以上电力资产均为盈利能力强的优质资产，资产注入后将可提升公司价值。另外，国投公司参股35%的新力

　　结合已披露的委托管理电厂2005年净资产数据以及项目投产的进度，我们认为，上述注入资产的公允价格的净资产溢价在30-40%，即26-28亿元。

　　截至2006年底，国投电力总装机容量653万千瓦，权益装机容量311万千瓦，仅计算目前较为确定的注入项目，将使国投电力总装机和权益装机容量分别达到1728万千瓦和976万千瓦(包括已投产、在建、待核准项目)，分别增加165%和214%。而从长期来看，这仅仅是一部分。国家开发投资公司电力资产的目标是，至2012年装机容量达到5000万千瓦(2006年底为2100万千瓦)，这为上市公司的后续成长打开了广阔的空间。特别值得一提的是，国投公司开发的雅砻江大型水电项目总装机2610万千瓦，相当于1.5个三峡电站，已于05年正式动工，这将是国投电力未来发展的巨大源泉。