中科三环：07年调整年 08年业绩望增长

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　　天相投顾 周彬　

　　中科三环主营业务为钕铁硼永磁体，公司是全球第二国内第一的钕铁硼产商，全球第一的是日本的Neomax。钕铁硼永磁体可分为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼，2006年公司两种产品的产量分别为8000吨和600吨。公司产品直接出口比重约为50%，另外还有一部分通过代理商销往国外，总的出口比重约为70%，因此人民币升值对公司业绩有比较大的影响。

　　公司的主要原材料钕的价格2006年大幅上涨，06年9月底钕的价格比06年初涨了1倍左右，导致公司钕铁硼毛利率从06年下半年开始大幅下降，今年一季度公司毛利率更是从去年同期的30.2%下降到21.3%，下滑8.9个百分点。

　　面对原材料价格大涨的情况，公司最大的竞争对手Neomax从06年十月到现在已经提了5次价，而公司除了天津子公司产品价格上调10%，其他的子公司价格仍未上调。公司正在与下游客户协调，不过产品价格能否以及何时上调仍是未知数。

　　公司的烧结钕铁硼磁体主要用于VCM(磁盘驱动器音圈电机)、手机等消费电子、汽车电机等，其中中高端产品占60%-70%。公司20%左右的烧结产品用于VCM,在VCM业务上具有较强

竞争力，已有客户包括希捷、西部数据等全球最大的几家磁盘产商，占国内份额25%左右，全球份额20%左右。公司去年开始与日立、三星合作，进行供应商认证，如果顺利的话07年底能够完成认证，公司在这一领域的市场占有率将进一步增加。

　　公司未来潜在的增长点是HEV(混合动力机车)和风力发电机磁体。目前全球HEV主要的市场是日本，该市场被Neomax所垄断。公司在该领域的机会在于欧美及国内HEV市场，但是就目前而言这两个市场规模仍然较小，且未来的发展前景仍不明朗。风力发电机磁体方面公司07年有小批量的订单，预计全年产量在一百吨以内，但是该业务前景良好，一旦大批量生产有望出现爆发性的增长，该业务值得投资者长期关注。

　　公司采用以销定产的生产模式。订单签订的时间通常较短，经常是一个月签一次，而且客户需求的产品较为多样化，公司有上千种产品，每种产品的价格、利润各不相同，因此很难对公司的未来业绩作出比较准确的预测。我们认为受

人民币升值和原材料涨价的双重影响，公司07年的业绩会比较平淡，但是考虑到公司今年下半年有可能上调产品价格，公司08年业绩有望大幅度增长。我们预计07～09年，公司每股收益分别为0.25元、0.38元和0.49元。从公司07年的业绩来看，公司目前的股价较为合理，我们给予公司中性投资评级；从长期来看，公司具有较强的核心竞争力，08和09年的净利润增长率分别为50.7%和28.6%，具有较高的成长性，我们会继续跟踪该公司的经营情况。

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