原水股份：近期大幅上涨 给予中性评级

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　　银河证券 许耀文

　　投资要点：

　　原水股份在四月份以来涨幅83%, 5月21日涨幅达10%,我们对于公司近期股价的大幅上涨以及公司未来的发展进行一个分析。

　　公司股价上涨反映了2大预期。一是上海市自来水价格在今年底之前将会提价。二是公司外延式扩张或将启动,公司有望成为整合上海市优质水务资产的平台。

　　我们对水价上涨对于原水股份业绩提升的幅度必须有一个理性的预期。我们预计上海市水价涨幅在30%-50%之间,以目前上海市1.03元的水价计算,即使上涨到1.5元,在全国也处于较低水平。而且上海市目前的主要水厂供水业务基本都是亏损状况,提升水价后也只是由亏损向盈利的转变。

　　谨防提价官方信息发布之后股价的快速下跌。在2005年9月15日上海市地铁票价上调之前申通地铁2个月内涨幅达80%,而消息出来之后股价2个月内下跌22%,之后一年之内没有任何的上涨。在消息出来后,由于股价的涨幅已经透支了公司业绩,股价会面临较大的回调压力。

　　上海城投通过原水股份整合上海市水务资产将提升公司长期价值。

　　资产整合将是原水股份最大的看点,但在规模和时间上还有不确定性。

　　我们预测公司07和08年的每股盈利分别为0.377元和0.33元,动态市盈率分别为38倍和44倍，其中我们假设公司在07年置换入市南水厂新增非经常性损益2.9亿元,贡献税后EPS0.117元。在扣除这部分非经常性损益之后,预计公司07年EPS在0.29元左右, 07年动态市盈率已经被阶段性高估,因此尽管我们预计在消息面的刺激下,原水股份仍有可能继续上涨,但是从基本面分析,我们给予其“中性”评级。

　　事件:

　　原水股份在四月份以来涨幅83%, 5月21日涨幅达10%,我们对于公司近期股价的大幅上涨以及公司未来的发展进行一个分析。

　　一、公司股价上涨体现2大预期

　　上海市自来水价格在今年底之前将会提价。

　　我们在2007年水务行业策略报告《寻找局部性水价上涨机会》中就指出,上海市自来水价格排在省会城市中第22位,上一次调价还是2002年,而上海市实际的水资源环境不容乐观,因此短期内水价上涨的可能性非常大。上海市在去年计划召开提高水价的听证会,但受到上海市政府人事变更影响而被延后。目前过低的水价不仅不利于节约用水,而且影响了上海市自来水基础设施的建设,我们预计今年底之前上海市水价上涨将会提上议程。

　　公司外延式扩张开始启动,有望成为整合上海市优质水务资产的平台。

　　公司大股东上海市水务资产公司还拥有浦东威立雅、市北自来水厂和上海市城市排水有限公司等水厂,根据其控股股东“上海城投”在股权分置改革中的承诺,将来条件成熟后,可以进一步装入原水股份。

　　尽管我们很难从直接途径得到上海城投进一步的想法,但从近期笔者参加的2007年城市水业战略论坛来看,我们可以从侧面看出一些倾向性的意见。上海城投总公司发展研究部的王强先生在论坛上做了《城市供水的经济监管和绩效评价》的演讲,阐述他们重点研究的英国和法国水务监管的成功经验,其中英国的水务模式就是把政府水务资产用较低的价格打包上市,通过市场化的机制实现政府、民众和水务企业的“三赢”,这种方式也可能会移置到上海市的水务市场化中。因此从上海城投之前的承诺和他们关注的战略重点,我们认为原水股份有望成为上海市水务资本整合的平台。但是对于之前市场传言的上海城投整体上市,我们认为从资产规模和业务经营分析,这种可能性非常小。

　　二、目前的股价已经体现了水价上涨的业绩预计

　　不能夸大提高水价对公司业绩的影响

　　我们预计上海市水价涨幅在30%-50%之间,以目前上海市1.03元的水价计算,即使上涨到1.5元,在全国也处于较低水平。上海市目前的主要水厂供水业务基本都是亏损的,管理较好的浦东威立雅水厂也仅仅是微盈,水厂的盈利主要是通过水务工程的收入(上海城投变相的补贴),因此如果提水价后这部分补贴减少,原水股份拥有的水厂业绩也不会出现大幅的增长。

　　谨防提价消息出来之后股价的快速下跌当前的股价体现了市场对于水价上涨的预期,但一旦消息出来,由于股价的涨幅已经透支了公司业绩,股价会面临较大的回调压力。

　　经营上海市地铁的申通地铁是一个非常典型的例子,在2005年9月15日上海市地铁票价上调之前申通地铁2个月内涨幅达80%,而消息出来之后股价2个月内下跌22%,之后一年之内没有任何的上涨。

　　上海城投通过原水股份整合上海市水务资产将提升公司长期价值如果上海城投将旗下的上海市主要水务资产注入上市公司,原水股份将成为国内规模最大的自来水公司,而且借助规模优势和政治资源,原水股份还能面向全国进行水务方面的收购拓展,因此资产整合将是原水股份最大的看点。尽管我们认为上海城投的注资行为可能性很大,但是在上海市没有提高水价之前,这些资本运作都不可能进行(注入资产缺乏盈利能力),因此在时间和规模上还具有很大的不确定因素。

　　三、投资建议

　　从我们在《2007年环保行业投资策略报告》中重点推荐公司以来,原水股份已经上涨了181%,远高于我们之前的目标价。我们预测公司07和08年的每股盈利分别为0.377元和0.33元,动态市盈率分别为38倍和44倍，其中我们假设公司在07年置换入市南水厂新增非经常性损益2.9亿元,贡献税后EPS0.117元。这部分非经常性损益并不能带来现金流的流入,在扣除这部分非经常性损益之后,预计公司07年EPS在0.29元左右, 07年动态市盈率已经被阶段性高估,因此尽管我们预计在消息面的刺激下,原水股份仍有可能继续上涨,但是从基本面分析,我们给予其“中性”评级。