福田汽车：重卡旺销推动了业绩高速增长

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　　中金公司 王智慧

　　要点:

　　中报业绩将超出市场预期。公司1季度已呈现明显的复苏趋势，2季度重卡销量将持续高速增长，预计中报业绩将达到0.37元，超出此前市场预期。

　　欧曼重卡市场份额快速提升，已位居第二梯队前列。4月份，欧曼重卡销量超过7,000辆，超过陕西重汽成为第二梯队领头羊；预计07全年欧曼重卡销量将同比增长50%，达到53,328辆，市场份额约14%。

　　产品结构逐步改善，利润率高车型占比上升。欧曼和奥铃是公司现有车型序列中盈利能力较强的两个子序列。欧曼销量占比由2004年重卡行业景气高点时的13.2%回落到2005年行业低谷时的6.7%，目前已经回升到13.9%，超过前期高点；奥铃轻卡销量占比由2004年的7.8%上升至目前的10.9%。

　　预计此轮重卡行业景气将延续到2009年。我们认为，固定资产投资增速维持较高水平、实施计重收费的省份不断增加导致的卡车重型化趋势是此轮重卡高速增长的主要原因。在计重收费模式下，重卡具备更好的运输经济性，从而促使用户由中卡向重卡转移。目前中国中卡每年约20万辆的销售规模和250万辆的保有量，还具备向重卡转移的较大空间，能够支撑重卡销量继续增长至2009年。

　　公司业绩依然运行在上升通道之中。在盈利能力较强的欧曼、奥铃等车型销量快速增长的推动下，公司毛利率和净利率均稳步提升，推动公司业绩继续上升。

　　大幅度上调盈利预测。我们将公司07、08年每股收益分别上调至0.70元和0.90元，分别上调69%和67%。

　　上调投资评级至“审慎推荐”。我们认为应该给予公司07年25倍的动态PE，目标价17.5元，目前尚有26%的上升空间。

　　主要投资风险。公司历史上业绩波动较大，存在管理层调控业绩的可能；国家