华东医药：工业快速增长 调高盈利预期

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　　长江证券 严鹏

　　第一，工业快速增长，调高盈利预期

　　进入2007年以来公司生产经营状况良好，一季度实现去年全年50%净利润。我们认为公司业绩增长很可能超出预期，这是因为出现以下良性趋势：

　　1、行业环境改善有利于公司经营的持续性和稳定性

　　通过不断出台的医药政策，医药行业整体环境出现较大的改善，例如药品降价由普降变为局部微调、医药流通逐渐规范等。行业环境的好转有利于公司经营的持续性和稳定性，各季度的经营将趋于接近。

　　2、公司新培育品种快速增长

　　公司的主要工业中美华东新培育的三个品种均保持快速增长(赛可平、卡博平和泮立苏分别同比增长150%、10%、30%)。尤其是赛可平和泮立苏均超出我们的预期，只是由于目前赛可平销售量较小(一季度销售约910万元)，泮立苏受到降价的影响(约将10%)抵消部分业绩，因此上述产品的快速增长不足以对业绩产生明显的增厚，但未来这种提升业绩的效果将越来越明显。

　　3、中美华东营业费用率出现明显下降

　　中美华东营业费用率出现一定幅度的下降(约4个百分点)，这对利润的贡献也较大。中美华东营业费用率一般保持在40%以上，今年一季度下降至38%。我们简单测算的结果是，营业费用率降低增加一季度税后利润约630万元。如果全年能保持这种降幅，将使每股收益增加0.05元。

　　基于以上考虑，我们调高盈利预期(见表1、表2)。

　　第二，

　　一季度

　　需要指出的是，房地产业务不是公司的经常性业务，预计不会持续经营下去，其收益类似于一次性收益，我们在预测公司收益和估值时仍不考虑这一部分。

　　第三，资产注入时间临近，不确定性减小提升投资价值

　　关于股改承诺注入的资产我们已经在前面的报告中进行了介绍，并且我们认为注入资产可能超过预期，将进一步增厚公司业绩。由于股改承诺在两年内注入资产，随着时间推移，资产注入的不确定性和时间成本均减小，从这个角度来说，公司的内在价值得到增加。

　　第四，维持“推荐”评级

　　医药工业一季度快速增长，我们认为全年将延续这种增长势头，医药商业随着对医药招标采购活动的投入，效益将逐渐显现；资产注入时间临近，不确定性减小提升投资价值。我们调高对公司的业绩预测，2008年EPS(资产注入后)0.55元，给予35倍市盈率，目标价格19.25元，维持“推荐”评级。

　　我们假设增发价格为12元，这是我们根据现有主业2007年的业绩预测和市盈率水平(40倍)给予的合理定价。实际增发价格可能高于12元(目前二级市场价格为13元左右)，那么对业绩的增厚也将更明显。我们这里的情景分析也相对保守。