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　　王义国 中投证券

　　投资要点:

　　07年公司业务有多项突破之举，加上乳业市场的乐观趋势，我们预计今年盈利开始回升。公司管理层面对落后的局面变则通，今年推出的新产品将会见到销售效果；乳业市场今年发展势头良好；公司产品结构变化带动所得税减少，净利润增加，以及公司停止使用达能“碧悠”品牌达能返还该品牌营销费用，我们预计光明乳业盈利开始回升，07年每股盈利为0.22元，同比增加46%。

　　公司控股股东光明食品集团公司有意在未来四年打造三块上百亿的业务即连锁超市、糖酒和乳业。集团未来以何种方式支持光明乳业发展，通道支持还是注入集团资产，两者都有可能。我们的看法是未来四年只要光明乳业每年保持16%增长，到2010年乳业就能达到100亿元营业额。

　　公司的新鲜乳品策略长远看仍然有效，发展瓶颈是企业内在机制变迁落后于市场变化。光明仍属于第一品牌阵营企业，虽然营业额落后于蒙牛和伊利，但它在新鲜乳品和华东区域市场仍具有较大影响力。

　　估值和结论：我们不考虑大光明食品注入集团资产的情形下，将公司乳业和可的便利店所实现的商业分别估价，乳业值每股7.5元，商业值每股1.8元，合并计算的内在价值为每股9.3元。就是说，以股票现价而论，集团要注入22.4亿元净资产(装入资产以2.5倍P/B估值计算)。我们认为，集团注资的可能性和实现方式目前难于估计，我们暂不对公司股票给予评级。

　　风险提示：

　　光明集团公司是否或者何时注资具有很大不确定性，我们认为，现在股票所获得的溢价将可能因此而保持或消除。