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　　贺晟 长江证券

　　事件描述

　　5月15日，我们对中信证券进行实地调研，与公司证券事务代表就有关公司业务发展和相关市场传闻进行访谈和求证。

　　事件评论

　　第一，公司经纪业务收入增长将继续超预期。

　　国内A股市场的繁荣演绎出乎预期。今年一季度国内A股市场股票基金日均成交额已经超过1300亿元，公司也实现20.67亿元的代理买卖证券业务净收入。4月份国内A股市场日均成交额创出新高，达到2265亿元，流通市值的月度换手率更是达到94%。

　　尽管这种高换手的市场行情不可持续，但我们预计2007年全年平均的日均成交量将能够超过1600亿元。原因在于以下几方面：首先，股票市场的繁荣机制依然存在，未来两年内保持较高换手率是可以预期的；其次，中国移动、中石油以及太平洋保险等大盘股的国内A股市场发行将保证流通市值的高速增长；最后，非流通股份的流通将迎来新的高峰时期。今年下半年，可以开始流通的非流通股市值高达8065亿元，这将使目前的流通市值增长15%，而2008年可以开始流通的市值更是高达18892亿元。这三个因素将促使市场成交继续活跃。

　　公司的在经纪业务市场份额一直比较稳定，根据对市场成交量的判断，我们预计公司2007年代理买卖证券业务净收入将会达到95亿元以上。

　　第二，由于收入确认原因，公司全年承销业务净收入将超过季报所反映的情况

　　由于在联合主承销项目中，存在承销商之间的资金分配问题，所以公司部分联合主承销项目收入未能在季报中确认，这是一季度承销业务净收入低于预期的主要原因。根据公开资料，公司今年一季度联合主承销了中国平安和交通银行，还承担了中国铝业和潍柴动力的联合主承销商，估计这些项目公司实际收入应当在5.28亿元左右。

　　此外，公司还承担了中信银行和中国人寿的财务顾问，公司控股的中信香港还担任了中信银行全球发售的主承销商之一，这些都将为公司承销业务带来丰厚收入。我们预计公司全年承销业务收入应当在22亿元以上。

　　第三，中信证券3号的顺利募集完成之后，公司集合资产管理规模已经达到大约80亿元。

　　公司于3月29日开始募集的中信证券股债双赢集合资产管理计划，已于4月6日公告募集结束成立，共募集资金金额为34.61亿元，估计公司目前集合资产管理规模已经达到大约80亿元，这已经比去年年底的22.18亿元大幅度增长了260%。预计公司全年的委托投资管理收益将达到11135万元。

　　第四，自营投资始终坚持稳健投资思路，创新业务将成为公司新的利润增长点。

　　公司在一季度投资收益仅为7.1亿元，这是在82亿自营规模下取得的经营业绩，远落后于同期股票市场指数涨幅，充分反应了公司在自营投资理念中的谨慎与稳健。公司在资金应用方面，还投资于信托产品和股权拍卖。

　　当然，今年1月份对于奥克玛股权的获得是一项收益不菲投资。

　　直接投资、备兑权证以及股指期货和融资融券等创新业务的推出，公司资本实力雄厚的优势将得到更充分体现。目前，公司和美国胜达公司的合作，以及对金牛期货的收购，都是在为新业务的推出与发展作出准备。一旦这些金融创新能够获准进行，都将成为公司新的利润增长点。

　　第五，我们提高对公司的全年业绩预测，继续维持“推荐”评级。

　　基于以上分析，我们提高公司全年每股收益预测到2.40元。中信证券坚持各项业务均衡发展的战略思路，尽管公司可能损失了部分业务的爆发性增长机会，但在整体上获得了利润的平稳性，鉴于公司在行业内的龙头地位，创新业务发展对业绩增长的贡献，以及未来两年内的继续高速增长，我们可以给予公司30至33倍市盈率，目标价位72至79元。维持推荐评级。