格力电器(000651)：打造全球领先的空调企业

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　　4月28日公司公告格力集团将10%股权转让

　　股价近一年来呈持续走高态势

　　格力电器致力于成为全球领先的专业化空调企业

　　当前股价 目标股价

　　今日投资个股安全诊断星级 ★★★★★

　　格力电器(000651)

　　打造全球领先的空调企业

　　

长城

证券 何奇峰

　　专业一体化的空调制造巨头

　　格力电器一直致力于成为全球领先的专业化空调企业。经过十多年的发展，格力电器已经形成从技术研发、原材料配套、元器件生产、压缩机制造、空调设备生产、销售服务等专业一体化的产业布局

　　自1996 年上市以来，格力电器业务收入和盈利水平连续多年快速增长，这在A 股上市公司中是十分少见的。根据Wind 数据显示，1996-2006 的10 年间，格力电器主营业务收入由28.41 亿元增长至238.03 亿元，年均复合增长率为23.68%；净利润由1.86 亿元增长至6.28 亿元，年均复合增长率达12.94%。格力电器上市以来公开融资7.2 亿元，而历年来向股东分红现金超过14 亿元，体现了非常好的投资回报，成为A 股为数不多的“现金牛”股。

　　2006 年格力电器空调销量超过1300 万台套，而现有的珠海、重庆两大基地的调整产能只有1100 万台左右，空调产能亟待拓建。2006 年9 月，格力电器决定投资5 亿元，在合肥高新区新建300 万台套空调生产基地，计划2007 年下半年达产。在兴建合肥基地的同时，公司还计划在珠海龙山新建360 万套空调压缩机生产线，2007 年底建成投产之后，格力电器空调压缩机年产能将超过800万台，届时公司空调压缩机自给率将达50%以上。此外，格力电器的巴西生产基地有20 万台空调产能，巴基斯坦10 万空调生产线也在建设当中。到2008 年合肥基地达产之后，格力电器将形成年产各类空调1500 万台套的能力，产能有望跃居全球第一。

　　空调寡头竞争格局显现

　　2005 冷冻年度以来，空调市场增长明显放缓，市场销售增长由2004 年的40%下降至6%以下，成熟期市场特征逐渐显现目前，格力、美的、海尔等空调企业产能均已突破1000 万台，国内空调企业的实际产能已突破1.2 亿台，而全球市场对中国制造空调的需求总量在5200万台左右，处于严重的供过于求状态。国内市场方面，由于大部分空调品牌通过国美、苏宁等家电连锁进行销售，一、二线城市市场在家电连锁卖场价格战的推动下市场趋于饱和；三、四线城市及农村市场则因为销售渠道的限制，市场启动缓慢。此外，06 年天气较往常偏低，也造成了市场需求疲软品牌集中度持续提升：截至2006 冷冻年度末，国家信息中心资源开发部监测范围内有销售业绩的品牌由2005 年的69 个缩减到2006 年的52 个，消失了17 个。剩下的52 个品牌中，有18 个销售量占有率不到0.01%。在国内市场销量的占有率上，主力品牌与其他品牌之间的差距逐年扩大，前三位品牌合计市场份额由2003 冷冻年度的34.6%上升至2006 冷冻年度的55.8%；而前十位品牌的合计份额达到85.1%。在市场机构跟踪的22 个重点大中城市中，空调品牌前三甲的市场占有率已超过57%，占据空调市场的半壁江山，其中格力品牌空调机占了28.6%。

　　近两年来，一级城市空调需求明显放缓，阶段性市场饱和的特征开始显现；在行业集中度不断提升的背景下，一、二线主力厂商加快了三、四线城镇与农村市场网络建设和市场渗透力度。格力电器通过28 个区域销售公司，发展了1000 多家三四级城市经销商，以及3000 多家格力专卖店，全国范围内的专业售后服务网点超过5000 个。

　　强大的综合竞争实力

　　十多年来，格力电器始终专注于空调业务发展，在技术创新与产品研发、生产质量控制、营销体系建设、产品售后服务方面形成了强大的综合竞争优势。技术研发实力居行业领先。格力电器每年提取销售收入的3%作为技术研发费用，拥有170 多间实验室，1200 多名专业研发技术人员，形成了制冷技术研究院、家用空调技术部、商用空调技术部等专业化研发层级。至今公司已开发出包括家用空调、商用空调在内的20 大类、400 个系列、7000 多个品种规格的产品，其中商用有9 大系列、1000 多个品种，申请国内外专利944 项，成功研发出GMV 数码多联一拖多、离心式中央空调等高端技术，全球首创国际领先的超低温热泵中央空调。此外，格力电器还通过了美国UL 认证、德国莱因认证等60 多个国家和地区的技术认证资格，公司在空调领域的技术研发水平已居于国际领先地位。

　　严格的生产管理造就一流产品品质。格力通过六西格玛管理和供应商质量保证协议来实现质量控制目标。目前公司中具有通过国家考试的黑带人数100多人，自己内部培训的黑带人数达300 多人。公司实施六西格玛管理已经有4年多。通过与供应商签订质量保证协议，一旦用户使用过程中出现零部件的质量问题，将直接追究供应商的责任。公司一般同样的零部件保持3 家左右的供应商，中标份额根据其历史的质量记录来分配，质量最好的企业给予最大的份额。格力电器还设有业内独一无二的筛选分厂，300 多名员工凭借先进的检测设备，对所有外协外购的空调零部件进行100%的全检，虽然这项工序不产生任何经济效益的工作，但有效保障了每一台格力空调能够经受长时间的质量考验。创新的营销模式成就市场奇迹。1997 年，格力电器独创的以资产为纽带、以品牌为旗帜、以“三个代表”(代表厂家的利益、代表商家的利益、代表消费者的利益)为灵魂的区域性销售公司模式，树立了格力品牌的领跑地位。目前，

　　格力电器已形成28 家区域销售公司、近1000 家各类经销商、3000 多个专卖店，形成了覆盖全国的销售网络体系。

　　家用空调业务不存在成长天花板

　　我们对格力电器家用空调业务的成长性保持乐观预期。主要原因有二：一是行业集中度提升，市场份额继续向一线品牌集中，农村市场、海外市场将会成为家用空调需求增长的新动力；二是大股东格力集团转让10%的公司股权给核心经销商，进一步强化了格力电器与销售体系的利益纽带，有助于国内空调市场销售的持续增长。因此，我们判断未来三年，格力电器家用空调销售收入仍将保持在30%以上的增长，不存在成长天花板。

　　2007 年公司一季报亮丽的业绩验证了我们的判断。一季度公司销售收入增长60.22%，净利润增长31.63%，其中预收帐款大幅增长68%，应收帐款猛增345%。由于公司内销业务全部采用预收款结算，预收款大增表明内销市场需求强劲，应收帐款则是出口信用证滚存数额，两者的大幅增长表明格力电器又将迎来一个内外销快速增长的好年景。

　　中央空调业务将是未来增长新亮点

　　格力电器1996 年进军中央空调市场，发展初期由于缺乏核心技术，空调核心部件--压缩机依赖从日本、德国、意大利等国进口，因此一度发展缓慢。格力电器坚持 “以技术创新抢占制高点”的自主创新战略，2005 年成功开发出具有自主

知识产权的大型中央空调离心式冷水机组，打破了美、日企业在这一领域的技术垄断；同年，公司开发出世界上第一台超低温数码涡旋多联机组，并由此奠定了格力电器在中央空调领域的国际领先地位。目前，公司共投入10亿元的中央空调一期、二期工程已经建成，并以形成年产50 亿元中央空调的生

　　产能力。2005 年以来，格力电器的中央空调产品，凭借领先的技术优势、优良的产品品质、节能环保以及安装维护简易等优点，在全国大中城市中央空调工程中屡屡中标。2006 年，公司中央空调销售收入超过15 亿元，2007 年的销售额有望同比增长50%-100%，销售目标为30 亿元。公司计划2009-2010 年中央空调业务收入突破100 亿元，成为继家用空调之后公司重要的销售与利润增长点。

　　盈利预测和投资建议

　　预测格力电器07、08、09 年公司EPS 分别为0.98 元、1.20 元和1.58 元。目前A 股上市公司中空调类企业有四家公司，根据各公司06 年业绩以及未来两年的盈利预测来看，目前格力电器的估值水平低于行业平均值。我们认为格力电器居于行业龙头地位，议价能力和成本控制能力出众，应当给予适当的估值议价。我们给予格力电器08 年28-30 倍PE 估值，目标价为33.6-36 元。

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