广船国际：良好的业绩支持公司继续向好

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　　姚昆 广发证券

　　行业景气依旧，订单饱满造船行业景气程度依然高涨，目前我国造船业的手持订单数已经大大超过日本，直逼韩国。2007年1月我国首次在单月订单承接数上超过韩国，达到了140万修正总吨(CGT)，占全球新船订单总量的50%，这个数字相当于韩国船企1月份承接新船订单量的两倍以上、日本船企的四倍多。国际造船也继续向我国转移的趋势明显。

　　对于广船而言，截至目前公司在2007年新签合约9艘，目前在手订单有60多艘，合同订单数超过220亿元。目前的生产任务已经排到了2011年，公司未来五年内的业绩有充分的保障。

　　产能逐渐释放，业绩继续向好一季度营业收入达到了11.47亿元，较去年同期增加了60%。

　　2006年重点改造的一座5万吨的船坞已经建成投产，产能在一季度开始逐渐释放出来。同时生产效率的提高和配套分段厂的逐步投入使用，预计今年公司产能将达到16-17条船，较去年30%的增长。另一方面，由于公司目前在造的大多都是2005年以后的订单，船价合约有所提高，高附加值的化学品船的比重也将大幅提高。一季度还交付了两条低价船，二季度还有最后一条低价船交付使用。

　　也将综合来看二季度收入要高于一季度，下半年的收入将高于上半年。全年的主营业务收入将达到50亿元左右，同比增长近50%。

　　毛利率稳重有升，提升空间依旧巨大2006年公司造船业务的毛利率逐步上升，从一季度的10.07%提升至了四季度的18.15%。07年一季度毛利率仅为12.09%，远远低于去年四季度的数据，不过考虑到国内船东订货补贴的8700多万元，实际毛利率在18.5%左右。目前广船在生产工艺、材料利用和产品结构上，对毛利率还有很大的提升空间，韩国的造船企业毛利率都在20%以上。尽管今年军船订单的增加可能对毛利率会有所影响，但综合判断今年广船毛利率将保持在18.5%以上。

　　盈利预测与投资评级根据未来公司的产能扩张和船价上涨的因素，预计2007年公司收入将提高50%以上，毛利率保持在18.5%左右。2008和2009年公司收入的增长更多的是依靠效率的提高和船价的继续上涨，增速分别为15%和10%，同时由于工艺的改进和效率的提高，毛利率将有小幅的提升。假定其他费用率和2006年大体相当，预计公司2007年和2008年的每股收益为1.29元和1.58元。

　　尽管龙穴基地注入广船国际的可能性已经很小，但广船成为中船集团旗下小型船舶制造平台的可能性在加大。作为中船集团在华南地区的一个重要的造船基地，无论是吸收合并还是注入资产，对广船国际都有益处。

　　考虑到公司未来五年的无风险收益，以及资产注入的预期，广船的估值不应低于沪东重机，如果按30倍左右市盈率估值，目标价格在38.7元，给与公司“买入”评级。