谨防上市公司市值管理打擦边球

　　中国上市公司市值管理研究中心 牛丽静

　　5月17日，沪深A股总市值再下一城，首次突破17万亿元大关，达到17.15万亿。伴随着A股市值的节节攀高，上市公司所有股东与市值紧密相连的利益纽带的建立，许多上市公司的大股东和管理层或者难以抗拒牛市诱惑，或者认为公司价值的市场表现已经超出合理估值范围，遂有步骤地抛售手中持有的公司股票，以求落袋为安。

　　这是上市公司开始无意识的市值管理行为的重要表现，更是中国上市公司进入市值管理时代的印证，是中国资本市场的一大进步。

　　但是，在中国证券市场牛市奔腾的时代，掌握上市公司经营第一手信息的大股东和管理层利用内幕消息操纵股价、获得巨额差价收入的行为极易被掩盖。相对落后的法律制度环境更给上市公司市值管理打擦边球留下了空间。这极大地损害了中小投资者的利益，更违背了证券市场的公平原则。

　　在全流通的新时代，上市公司市值管理是大势所趋。但要谨防上市公司以市值管理的名义进行内幕交易。这已经引起专家学者和相关机构的高度重视。监管机构须及早制定相关政策，建立中国证券市场的新秩序，才能将上市公司市值管理引入健康发展的轨道。

　　牛市面纱后的内幕交易

　　散户投资者入市热情不断高涨，但是大小非减持的积极性也在逐渐增强。统计数据表明，5月虽然只有18个交易日，但是限售股解禁为1311亿元，创历史最高水平，涉及上市公司84家，为历史最高数量。

　　进入2007年以来，大小非限售股减持节奏大大加快。

　　今年第一季度，中信证券大股东中信集团以每股36.22元价格抛售了其持有的1亿股，约套现了34亿元；泸州老窖大股东泸州国有资产管理局以每股27元卖出3000多万股，套现20多亿元。近期，三一重工、紫江企业、中卫国脉、洞庭水殖等公司大股东也纷纷减持所持上市公司股份。

　　大小非和管理层减持无可厚非，这是上市公司大小股东利益关系趋同的一个表现。同时，在国外成熟资本市场，上市公司价值管理的一个重要策略是，当公司价值被市场严重高估时，上市公司大股东或者管理层会抛售一部分股票，获利的同时也使得公司股价回归合理的估值范围。

　　问题在于，由于上市公司大股东和管理层掌握一手的经营信息，容易通过内幕消息操纵市场，获得非法收入。寄希望于这些知情者自觉遵循市场公平的原则进行交易是不现实的，所以，国外成熟资本市场规定，只要大股东或者管理层出售公司股票，都必须事先公告。

　　目前，根据中国的法律规定，5%以上的股权交易需要披露，而5%以下的交易目前没有强行披露的约束，都是在事后披露。这其实给大股东特别是国有大股东利用内幕消息、高抛低吸留下了空间。

　　同时，由于外围资金充沛，大小非减持并未给市场造成扩容压力，90%的股份减持后，公司股价不降反升，所以内幕交易很容易被牛市的面纱所掩盖。

　　新时代需要新秩序

　　被牛市面纱掩盖的内幕交易已经引起专家和监管机构的重视。中国上市公司市值管理研究中心副主任刘国芳认为，虽然卖出股票是上市公司市值管理在牛市环境下的一个策略，但是这一策略的执行不能违背市场的公平原则，损害中小投资者的利益。

　　中国证监会已多次发布通知，要求证券交易所、证券登记结算公司紧密配合，进一步加强一线监管，强化对内幕交易和操纵股价等违法行为的打击力度，尤其是要严查上市公司高管人员、证券从业人员利用内幕信息牟取不正当利益的行为。

　　目前，证监会对杭萧钢构事件相关责任人进行了处罚，但许多市场人士都认为处罚力度过轻。和国外成熟资本市场相比，中国对证券市场违法违规行为的惩处力度仍待加强。

　　针对严防内幕交易问题，中国政法大学教授刘纪鹏表示，只要是第一大股东，无论卖出多少股票，都应该提前15天到20天公告。此外，对国有上市公司的大股东来说，还应事前获得国有资产管理部门的核准和备案，使得国资管理部门对重要行业”龙头”企业的国资控股比例的调整、对国有上市公司来自业务经营和资本运作的收益情况以及是否需要调整考核体系做到心中有数。

　　他透露，国资委将在下月出台《国有股东转让所持上市公司股份的管理的暂行办法》，以规范国有股东资本运作的相关问题。

　　在隆隆向前的牛市快车的带动下，上市公司业绩增长和市值形成良性互动，上市公司市值管理时机成熟、上市公司进行市值管理的意识开始觉醒，中国证券市场进入一个全新的时代。新时代需要新秩序，才能促进市场的稳定和健康发展。