安纳达：上市首日定价14.47-17.67元

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　　李波 上海证券　

　　公司概况

　　公司主营钛白粉。公司主要从事系列钛白粉及相关化工产品的生产和销售，主要产品为锐钛型钛白粉，主要应用于涂料、塑料、造纸、化纤和橡胶等行业。公司现有锐钛型钛白粉产能3万吨。

　　行业特点及发展趋势

　　世界钛白行业发展特点和趋势。第一，钛白粉是发展较为成熟的行业。世界钛白工业1916年分别诞生于美国和挪威，因其独特的性能优势迅速取代铅白、立德粉而获得较快的发展。

　　1996年世界钛白粉的需求量大约为每年320万吨，2004年需求量为420万吨左右，总体上保持持续稳步增长的态势。第二，世界产能集中度较高。全球产能前5家的生产企业产能总计占全球钛白粉产能的70%，仅美国杜邦公司的年产能就达到108万吨，占比达到25%左右。第三，氯化法有逐步取代硫酸法的趋势，但是尚需时日。目前生产工艺主要为氯化法和硫酸法，氯化法主要分布在美国，该工艺的特点是对环境的污染小，硫酸法主要分布在欧洲和发展中国家，该工艺对环境的污染较大，未来的发展方向是氯化法逐步替代硫酸法。

　　中国钛白行业发展特点和趋势。第一，需求和产能增长较快。2001年至今，钛白粉的需求和产能均高速增长，产量平均增速达到19%。第二，低端产品产能增速过快，而高端产品仍需要大量进口。国产锐钛型钛白粉由于技术已经相当成熟，这几年产能扩张非常迅猛，大量的锐钛型钛白粉需要在国外寻找市场，而高端金红石型产品则国内供给不足，仍然需要大量进口。第三，产业集中度较低。2005年全国前十名的生产厂家产量占全部产量的42%，生产企业近70家，2万吨以上的9家，1万吨以上的27家，剩下近一半的企业产能不足1万吨。

　　业务结构

　　公司目前主要收入和利润来自钛白粉。

　　竞争能力

　　具有一定的技术和规模优势。公司的生产工艺、多项关键设备和技术居于国内较先进的水平，公司产能3万吨，生产规模也在国内居于前列。

　　具有一定的原料供应优势。公司地处的铜陵地区是我国主要的硫磺生产地区之一，采购价格和运输成本都比较低。

　　区位和交通优势。公司50%的产品销往

　　风险因素

　　原材料价格上涨的风险。公司的主要原材料钛精矿近期有较大的涨幅，而公司的主要产品是低端的锐钛型钛白粉，转移成本的能力比较有限。

　　盈利预测

　　未来盈利增长主要来自本次募集资金项目的建成投产。公司募集资金拟全部投入“3万吨/年锐钛型钛白粉升级改造项目”，该项目工程建设期1年，投产期1年，其中投产期的生产负荷为80%，第三年开始满负荷生产。

　　盈利保持增长。预计2007年～2009年主营业务收入分别为313百万元、395百万元和530百万元，净利润分别为28百万元、38百万元和52百万元，EPS(全面摊薄后)分别为0.36元、0.48元和0.65元。

　　估值基准

　　参照近期可比上市公司的估值情况，2006年净态市盈率平均为73倍左右，2007年动态市盈率平均为35倍左右，2008年平均市盈率为28倍。

　　定价结论

　　根据公司2006年0.27元/股、2007年0.36元/股和2008年0.48元/股的盈利预测，考虑到公司所处行业具有较快的增长，并且公司年增长率达到30%，结合目前市场该行业的平均估值水平，给予公司2007年28～30倍的合理市盈率，适当的折扣(15%)，建议询价区间为8.56元/股～9.18元/股。

　　参考最近