威孚高科：07～08年的高速增长比较确定

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　　长城证券 欧阳俊

　　要点：

　　06年博世汽柴大幅亏损拖累公司业绩

　　我们预测博世汽柴有望在07年结束大幅亏损，自08年进入业绩快速释放期

　　07年头几个月公司本部市场形势良好，但费用增长过快拖累利润水平的同步增加。预计全年公司本部利润和中联电子投资收益合计贡献EPS0.42元

　　预测公司07-08年的EPS分别为0.42和0.93元

　　我们对公司的投资评级为谨慎推荐

　　公司存在的主要风险因素在于欧III标准的执行进度不确定、

宏观调控的预期以及新的竞争对手出现的可能性

　　06年博世汽柴大幅亏损拖累公司业绩

　　06年公司主营收入24.8亿元，同比下降11.1%；净利润8827万元，同比下降51.5%。每股收益0.16元。

　　06年公司业绩大幅下降的主要原因在于持股比例31.5%的合资公司博世汽柴06年亏损24033万元，公司相应承担了7450万元投资亏损。

　　我们预测博世汽柴有望在07年结束大幅亏损，自08年进入业绩快速释放期

　　07年1季度公司主营收入8亿元，同比增长16.9%；净利润4721万元，同比下降18.1%。每股收益0.08元。

　　根据公司的投资收益来分析，从06年四季度起博世汽柴的亏损就有所降低，07一季度我们判断博世汽柴仅产生小幅亏损。

　　根据我们本次调研了解，06年博世汽柴实现了不低于3万套的共轨系统销售，07年可望落实的订单接近10万套、预计销售收入10亿，08-09年预计分别实现销售收入50和100亿元。

　　粗略预计博世汽柴07年盈亏基本平衡，08-09年为公司贡献的投资收益分别为3亿和5亿，对EPS的贡献分别达到0.55和0.88元。

　　07年头几个月公司本部市场形势良好，但费用增长过快拖累利润水平的同步增加。预计全年公司本部利润和中联电子投资收益合计贡献EPS0.42元

　　根据调研，07年至今公司本部产品的销售情况良好，但出于对宏观调控的预期，对全年销售增长情况公司仍暂持保留态度。

　　07一季报显示尽管公司的主业收入增幅近17%，但营业费用的相应增加、以及管理和财务费用的迅速增加，使得公司本部的营业利润反降低23%。公司持股20%的中联电子近年获得的投资收益一直在5000-6000万元之间，我们预计这块收益在07年保持稳定。

　　预计07全年公司本部利润和中联电子投资收益合计贡献EPS0.42元。

　　预测公司07-08年的EPS分别为0.42和0.93元

　　根据公司股改时的承诺，若公司06-08年净利润合计达不到8.5亿、或是08年净利润达不到3.4亿，威孚集团将向流通股东追送股份一次。由于威孚集团目前持有公司总股本比例仅仅20%，我们认为公司只要经营状况允许、就会尽量避免追送股份。这样07-08年公司的EPS合计就要达到1.34元，并且08EPS不能低于0.60元。

　　根据上述对公司本部经营情况和博世汽柴投资收益的预测，我们预测公司的07-08EPS分别为0.42和0.93元。

　　我们对公司的投资评级为谨慎推荐

　　公司目前对应的07-08年动态PE分别为38和17倍。综合考虑公司的行业前景、综合实力以及风险因素，我们对公司的投资评级为谨慎推荐。

　　公司存在的主要风险因素在于欧III标准的执行进度不确定、宏观调控的预期以及新的竞争对手出现的可能性

　　2008开始全国范围将强制实行欧III排放标准。我们预测2008年开始公司的主要利润来源将依靠欧III标准产品以及相关配件业务。但是如果2008年排放标准的执行情况低于我们的预期，比如在一些二线城市的执行和监督的力度不够，这都会直接影响到公司欧III产品的销量和盈利。

　　公司主要产品的下游行业是重型卡车和工程机械设备，我们认为政府在宏观政策上的变化将对公司业绩产生较大的影响，如果政府认为投资过热，那么宏观调控以及固定资产投资的下滑都可能对公司的下游行业产生负面影响。

　　欧III排放标准下的

柴油燃油喷射系统产品，目前博世的合资公司在国内尚没有可以与之匹敌的对手。这对合资公司而言是机遇也是风险。未来若出现能与博世对抗的竞争对手，无疑将对公司的业绩带来较大影响。

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