江淮汽车：将发行1.6亿股新股为轿车业务筹资

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　　胡文洲 中银国际

　　MPV/SRV销售。4月份江淮汽车售出MPV/SRV共计4,009台，同比上升21%。因此，07年1-4月公司MPV/SRV的销量同比上升12%至13,843台。2007年全年，我们预计MPV/SRV的销量将同比上升15%至3.95万台，比2006年9%的同比增长率有所提升。

　　卡车销售。今年，公司在其重卡的业务方面取得了较大的进步。07年1-4月份，公司的重卡销量同比上升368%至2,748台。我们预计07年重卡的销量将同比上升128%至7,000台。我们预计07年公司的重卡板块的净利润将达到2,000万人民币，同时，今年前四个月轻卡的销量同比上升5%至43,510台。

　　轿车项目。公司宣布将发行1.6亿股新股为公司的轿车业务筹资。我们估计公司已经向轿车项目投资了大约20亿元人民币。07年初，公司推出了在轿车平台上开发的SRV，并在1季度售出了832辆。展望未来，我们预计公司将进一步投资10亿元人民币发展轿车项目，使生产能力达到200,000辆的年产能。我们预计轿车的生产将在07年3季度启动。然而，我们估计该项目的亏损情况可能会低于市场的预期，因为轿车和SRV可以共线生产。我们预计公司在07和08年将分别售出10,000和50,000辆轿车。

　　估值。我们认为，如果江淮汽车能够成功投产其轿车项目，在2年的过渡期之后，公司将能从08年开始享受到盈利的增长。公司目前的股价相当于15.7倍的08年市盈率，估值较低。我们维持对公司优于大市的评级。