华发股份：破茧时代的珠海地王

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　田世欣 中银国际

　　华发股份是拥有珠海区域垄断地位的地产商，其优秀的开发能力和丰富的土地储备使具有良好的竞争力。在珠海城市大发展以及集团改制的契机下，未来公司将拥有更广阔的发展空间，给予优于大市评级。

　　作为区域地产开发龙头，华发股份将充分地享受到珠海城市大发展带来的机遇。珠海正处在变革时期，交通改善确立了其西珠三角中心城市地位，提升了作为优质旅游目的地的吸引力；港珠澳大桥进展顺利将大幅提高城市定位；而澳门博彩经济加速发展对近在咫尺的珠海的溢出效应不可小视。

　　华发股份拥有437万平米建筑面积的在建拟建项目资源，其每股土地储备位居行业前茅，大部分土地的取得成本显著低于市场价，将为公司贡献丰厚的利润回报。虽然公司当前的土地储备足够支持公司未来5年的业绩增长，但公司管理层仍然将战略目标从专注区域开发转变为“立足珠海，走向全国”，为更长远的发展作好规划。

　　集团改制将为华发股份带来跨越式的发展契机，而我们认为市场并未充分评估这一事件带来的机遇：1、股东资金支持力度加大帮助公司快速实现初期全国化战略，突破发展瓶颈；2、改善治理结构，协调大股东、流通股东与管理层利益，3、整体上市的强烈预期将大幅提升08年以后的业绩预期；4、股东渠道有助改变项目客源结构，进一步提高定价能力。

　　在不进行资产注入的情况下，预计未来三年内公司净利润复合增长率达到68%。目前公司定价明显低于行业平均水平。按23倍08年市盈率计，目标价格为38元，给予优于大市评级。