烟台万华：密集检修促MDI价格上涨

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　　邱伟 国信证券

　　评论：

　　全球MDI需求仍保持较快增长。根据陶氏化学的预测，在建筑用硬质泡沫物、器具、粘合剂和密封胶的推动下，全球MDI需求仍保持6-7%的年增长速度。全球性需求的快速增长，使全球MDI市场趋于紧张。虽然国际MDI巨头均有扩产计划，但除BASF在比利时安特卫普扩建增产11万吨刚刚投入运行之外，其他主要集中在08年之后投产，未来两年全球MDI的供应依然偏紧；另外由于环保安全等原因部分小装置开始关停、MDI应用领域的开拓、需求的增长等原因，全球MDI产能不会出现过剩。

　　国内产能增加，仍不能完全满足市场需求。近年来随着烟台万华宁波装置的投产以及BASF上海24万吨装置的投产，国内产能快速增加，但仍不能满足国内需求。07年1-3月份，进口MDI2.91万吨，聚合MDI7.85万吨，合计比去年同期增长了23.47%。

　　氨纶等下游市场的好转促进国内纯MDI需求上涨。自06年以来氨纶市场触底回升，其价格一路上扬，如40D有光从去年年初的48000元/吨一直上涨到现在的91000元/吨。国内由进口氨纶到开始向国外出口氨纶，三月份我国氨纶出口量达到2980吨，比2月份增加896吨。氨纶等下游市场的好转，促进了对纯MDI的需求，今年前3个月，我国纯MDI的进口量逐月增加，分别为0.77、0.87和1.27万吨。

　　密集检修加剧MDI供应紧张。今年上半年MDI生产企业进入检修高峰期。2月底BASF开始在比利时安特卫普45万吨产能的装置进行了扩产改造，4月份重新投入运行后，负荷还基本与改造前相当；2月底占陶氏化学全球产能20%的位于Estarreja的MDI装置开始检修；4月份亨斯迈位于荷兰Rozenburg的MDI开始检修；5月5日陶氏聚氨酯德国Stade工厂的MDI装置开始为期5周的停产检修；另外NPU南阳20万吨的装置计划5月份检修，检修期30天左右；三井大牟田装置计划5月份检修，检修期30天左右；锦湖三井韩国装置也计划5月份检修，检修时间20天左右。万华宁波16万吨装置原计划4月份进行的年度检修推迟，5月份先进行10天的短期检修，年度检修推迟到下半年。密集的检修加剧了MDI市场供应的紧张。而上海BASF装置的运行不稳定进一步加剧了国内MDI供应紧张的局面。

　　由于全球性供应紧张以及原料和

能源价格的上涨，近期主要MDI厂商纷纷提高了产品价格。陶氏化学自5月1日起欧洲地区MDI的价格提高了100欧元/吨，而此前公司已经宣布了中东、非洲和印度次大陆的提价计划。亨斯迈宣布自6月1日起提高美洲地区MDI的市场报价，提价幅度为0.05美元/磅。BASF也宣布自6月1日起提高北美地区MDI的产品价格，提价幅度约5%。国内MDI的标竿企业烟台万华今年以来，也连续提高了纯MDI以及聚合MDI的挂牌价：分别从年初的22200元/吨和21500元/吨提高到5月份的25800元/吨和27500元/吨。

　　所得税返还增厚公司利润。作为高新技术企业，公司下属控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司4月30日收到06年企业所得税返还9128万元。返还的所得税会记入递延税项，用以抵扣实际发生的研发费用，虽然不会直接计做收益，但会对公司利润产生增厚作用。

　　提高公司盈利预测，继续维持公司“推荐”的投资评级。公司目前纯MDI主要是直销的销售方式，主要供应长周期客户，产品价格根据客户的不同星级有不同幅度的优惠；而聚合MDI的直销方式虽然有所增加，但目前仍是主要采用经销商制度，产品主要按照结算价计价。根据MDI最新的价格走势，我们将模型中纯MDI和聚合MDI的预测价格分别调整为23000元/吨和23500元/吨。

　　07年公司年度检修目前尚无明确安排，因此我们预计07年公司MDI的产量：烟台、宁波分别为14万吨和16万吨；08年分别为15万吨和27万吨。年底可能会开始新建30万吨MDI的建设。另外公司所得税优惠(所得税率调整为15%)也有可能在07年得到落实。因此我们相应的将07、08年EPS分别上调到1.31元/股和1.67元/股。集团5月份保温板材示范工厂将会开工，7月初在北京的麦秸板示范工厂也将开工；我们看好MDI未来的市场应用前景。加之公司目前已经在HMDI、HDI等高端领域有所突破，公司业绩存在超出预期的可能，继续保持公司“推荐”的投资评级。

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