云南盐化：新增项目待建 整体经营平缓

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　　贾殿村 第一创业

　　一、公司为云南盐业龙头企业，盐业发展稳定

　　公司是云南省唯一的食用盐产、销一体化企业，占有云南省96%的盐矿资源和云南省98%的食盐和工业盐市场，在云南省设立了4个食盐生产基地，在17个地市设立16个销售分公司、25个碘盐配送中心，平均年销量达28000吨，占公司主营利润的近八成。其中公司食盐毛利率保持在60%以上(未排除运费)，工业盐毛利率保持在30-40%。

　　2006年公司盐产量约35万吨，公司计划到2008-2009年达到盐产量60万吨。

　　公司从2006年9月开始推出500克纸塑包装食用盐产品，试销期间每袋零售1.3元(原复合膜旧包装盐市场零售价为每袋1.00元)，将有望在2007年小幅提高公司的利润。

　　预计公司在未来两到三年内食盐、工业盐销售将保持相对稳定，略有增长，但幅度将非常有限。

　　二、原材料、电能制约了公司氯碱产业发展

　　近两年公司通过募集资金发展氯碱产业，但PVC、烧碱生产需要大量的电石和电力，但公司在这两个方面不具备竞争优势，电石、电力几乎完全要外购。特别是电力，在云南枯水季节或用电紧张时，公司的生产将不能正常进行。同时，电石涨价、电力涨价将直接影响到公司的产品成本、利润率和市场

竞争力。这一点也是公司2006年PVC、烧碱生产不正常的主要原因。而且电石问题、电力问题在未来一年里也难以根本解决。

　　三、公司产品产能，及未来发展规划

　　为了实现规模化经营生产，公司斥资2.13亿元控股云南天聚

化工82%，用于投资建设20万吨/年烧碱、25万吨/年聚氯乙烯、40万吨/年电石、1500吨/日水泥项目。预计总投资需资金约24亿元。

　　若这几个项目能建成投产，将一定程度上缓解公司电石供应的压力，并能使公司在盐化工领域得到一席之地。同时，公司的控股公司天聚化工也在与云南省一家电力公司协商，通过参股18%在宣威地区投资建设热电厂，预计电厂有望在09年投产发电，计划总装机容量为600MW。该项目的投入使用将为云南盐化解决用电难的问题。同时能使公司用电成本降低约20%(现公司用电价：0.43元/度，公司协商将来用该电厂的电将有小副的优惠。)

　　但公司的几个项目投资巨大，资金问题将是制约公司项目进展的核心问题。

　　四、盈利预测及投资建议

　　公司将要投资建设的20万吨/年烧碱、25万吨/年聚氯乙烯、40万吨/年电石、1500吨/日水泥项目，需资金约24亿元。但目前公司的经营状况并不符合增发条件，因此，资金问题是公司未来发展的关键。

　　届于目前这种状况，我们对公司暂时不做评级。

　　七、风险提示

　　1、如果公司新项目建设所需资金不能正常到位，工程不能顺利实施，将对公司经营产生重大影响。

　　2、烧碱、PVC原材料价格发生重大变动，可能会影响到上市公司的业绩和估值。

　　3、如果公司新项目开工，将需要大量的资金，可能会给公司带来较大的资金需求压力，并使公司的财务费用大大提高，影响公司的赢利。

　　4、如果云南省的电力状况不能改善，仍将影响公司的正常生产经营。

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