上海机电：收购优质资产将提升盈利能力

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　　欧阳俊 长城证券

　　要点：

　　我们预测公司07-08年的EPS分别为0.65和0.75元，分别同比增长38%和15%。业绩增长的主要动力来自于新收购资产对公司业绩的贡献以及原有业务的增长(参见后面我们对公司业务的分解)。

　　公司为投资控股型公司，业务涉及机电行业的众多领域，虽然公司在多个领域都具有很强的竞争优势，但业务之间的关联性不强。除印刷包装机械的“光华”、“秋山”各50%股权外，目前还看不到上海电气集团将其他优质资产装入公司的具体计划。公司近年业绩的快速增长主要依赖于集团的扶持，因此集团下一步对公司在资本市场的发展如何定位显得十分关键。

　　目前公司06-08年的PE分别为49、36和31倍，06年PB5.41倍。综合考虑，我们对公司的投资评级为中性。

　　公司面临的主要风险在于内外资企业所得税并轨可能提高公司的实际税率。

　　电梯业务

　　电梯业务在公司的收入和利润中都占据重要比重，我们预测这块业务未来呈现平稳发展态势。

　　目前电梯产品的国内市场基本被4大合资品牌(三菱、迅达、奥梯斯和日立)垄断，市场形势较为稳定。

　　公司控股52%的上海三菱电梯2006年销售总量21500台，比2005年增长6.8%，国内市场占有率为16.2%，连续14年名列行业前茅。

　　由于竞争因素，公司电梯的毛利率由2002年的35%以上降低到2005年的22.99%，2006年略有回升至23.52%。

　　06年公司电梯的市场占有率略有降低，主要由于相比竞争对手在价格上让步较少。

　　预计07年公司电梯业务的收入增幅20%，原因除行业需求的增长之外，一方面公司为保住市场占有率有适度降价的计划，另一方面电梯安装维修业务的收入也将继续保持增长。

　　2006年4月公司出资2634万元收购上海三菱电梯工程技术有限公司(简称三菱工程)40%的股权。

　　我国高速电梯的年需求约占全国电梯总需求的10%，一台高速电梯的售价约30万元，毛利率能比普通电梯高5个百分点。

　　三菱工程计划产能为年产高速电梯10000台，目标是占据国内60%以上的高速电梯市场份额。预计07年三季度完成土建、设备安装，08下半年实现量产。

　　印刷包装机械

　　公司的印刷包装机械业务的收入来自于全资公司上海电气集团印刷包装机械有限公司，主要产品在国内的平均市场占有率达到了37.6%，2006年贡献净利润2639万元。上海印机计划到2010年收入相比06年翻番，未来三至四年年均增长率约20%。

　　公司持股比例40%的高斯印刷每年可为公司贡献4000万左右的投资收益。

　　预期中的“光华”、“秋山”各50%的股权将在07年内收购进入股份公司。

　　据了解，这两个公司05-06年的净利润合计分别为8000万元和1亿元。

　　制冷设备

　　公司制冷设备业务的利润来源主要来自与美国开利合资的公司，另外还有上海法维莱和上海冷气机厂。

　　公司与开利的合资企业在商用空调领域的市场份额保持在15%以上，领先于国内同行。一冷开利已成为美国开利的全球压缩机制造中心，每年有超过60%的产品销往世界各地。

　　上海法维莱主要为铁路干线、城市轨道交通提供两大产品线空调系统和车门系统，目前在国内交通运输设备的市场占有率为40%。

　　05-06年与开利合资的公司获得的投资收益分别为7882和7951万元，上海法维莱则分别贡献408和690万元投资收益。

　　工程机械

　　公司工程机械类资产主要为控股94.8%的上海金泰工程。

　　金泰工程拥有积累了丰富施工经验的生产、技术、销售团队，更为注重的是自主创新，使系列产品的品种多样化，并开发拥有自主

　　2006年金泰工程的SD系列旋挖钻机的国内市场份额从2005年的2%迅速提升至15%，销量40多台，每台售价300万元左右、毛利率30%；预计2007年市场份额可以达到20%以上，销量80台以。

　　SG系列连续墙液压抓斗的国内市场份额2006年为30%，销售量7台，价格每台约300万元。从销售势头看，2007年将迅速提升至65%，销量有望翻番。

　　随着SMW工法在中国的应用和推广，适用于在城市高密度建筑群中地铁车站、高楼、地下车库等地下施工中运用的ZKD系列多轴连续墙钻孔机，市场前景十分乐观，金泰工程该产品国内市场份额已经达到90%以上。

　　金泰工程06年销售收入20021万元，毛利率25%，净利润1244万元。预计2007、2008年的销售收入将以30%-50%的幅度增长。

　　人造板及人造板机械产品

　　目前公司的全资公司上海绿洲的人造板生产规模已经超过50万立方米，跻身于行业的前十名。2006年公司的人造板业务收入60580万元，毛利率14%。公司拥有“人造板机器厂”30%股权(Kontex控股70%)。06年开发出国内第一台连续压机，此前国内完全依赖进口，国外产品单价2亿元/台，公司该台产品成本7500万元。未来这块业务有望成为公司新的利润增长点。

　　液压气动产品

　　2006年公司收购控股股东的液压气动公司100%股权，购买金额为26529万元，当年第4季度贡献净利润1078万元，预计这块资产07年贡献的净利润超过5000万元。

　　液气

　　公司拥有上海电气液压气动有限公司液压泵厂、上海电气液压气动有限公司进出口分公司等分公司以及上海萨澳液压传动有限公司(40%股权)、上海纳博特斯克液压有限公司(30%股权)等中外合资企业。合资企业先后占领了工程机械、建筑机械等高档液压市场。其中液压减速马达国内市场占有率30%，通轴式柱塞泵国内市场占有率为32%。

　　其他投资收益

　　07年初公司以约2.3亿元的价格收购大股东的三项股权资产，分别为上海ABB电机有限公司25%股权；上海马拉松·革新电气有限公司45%股权和上海日用-友捷汽车电气有限公司40%股权。此次收购的三项资产质量都非常好，三块业务06年实现收益约7300万元，收购PE仅为3倍。