上实医药：优质资产注入增厚未来业绩

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　　张力 广发证券

　　我们于5月11日完成了上实医药的深度研究报告，对上实医药的资产并购事项进行了深入的分析。今天，上实医药今天公布了对正大青春宝药业等5家企业的收购方案(包括正大青春宝药业55%的股权、杭州胡庆余堂药业51%的股权、厦门中药厂61%的股权、辽宁好护士55%的股权、胡庆余堂国字号29%的股权)，具体方案符合之前报告中的预期，我们对这一事件的分析如下：

　　增发方案证实：上实医药成为集团医药资源的整合平台此次除了将完成股改中承诺的对青春宝药业收购之外，还将胡庆余堂药业等4家企业一并注入，这符合我们之前的预期：上实医药目前已经成为上实集团旗下的医药资源整合平台，资产注入的进程可能会加速。而且，此次将对大股东增发4677万股；增发后，大股东的股权比例增加到44.3%，这也将增强集团公司注入资产的动力。

　　增发价格处于合理范围，基本平衡了双方的利益公告显示，上述5家企业的资产价值为15.15亿，上实医药拟非公开发行10722万股(对大股东增发4677万股，其余对其他机构投资者)对其进行收购。增发价为14.13元/股(前20个交易日均价的90%)，而被收购的5家企业06年的权益净利润贡献为1.2亿元，收购价相当于12.6倍的PE。我们认为这一收购价格处于合理范围，基本平衡了上实医药和上实控股(0363，HK)双方股东的利益。

　　收购增厚未来业绩，增强

　　通过对增发后的股本进行模拟，预计公司07、08年每股收益将达到0.607、0.804元，业绩大幅增厚。更为重要的是，完成收购后的上实医药，产品线将更加丰富，核心竞争力得以提升；而且，我们也不排除以此次收购为起点，逐渐整合上海市医药产业的可能性。基于公司自身竞争力的提升和面临的良好发展机遇，而且未来资产注入的想象空间将赋予公司更高的溢价，我们提高目标价至30元。