云南盐化：云南盐业龙头 新增项目待建

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　　贾殿村 第一创业

　　一、公司为云南盐业龙头企业，盐业发展稳定公司是云南省唯一的食用盐产、销一体化企业，占有云南省96%的盐矿资源和云南省98%的食盐和工业盐市场，在云南省设立了4个食盐生产基地，在17个地市设立16个销售分公司、25个碘盐配送中心，平均年销量达28000吨，占公司主营利润的近八成。其中公司食盐毛利率保持在60%以上(未排除运费)，工业盐毛利率保持在30-40%。

　　2006年公司盐产量约35万吨，公司计划到2008-2009年达到盐产量60万吨。

　　公司从2006年9月开始推出500克纸塑包装食用盐产品，试销期间每袋零售1.3元(原复合膜旧包装盐市场零售价为每袋1.00元)，将有望在2007年小幅提高公司的利润。

　　预计公司在未来两到三年内食盐、工业盐销售将保持相对稳定，略有增长，但幅度将非常有限。

　　二、原材料、电能制约了公司氯碱产业发展近两年公司通过募集资金发展氯碱产业，但PVC、烧碱生产需要大量的电石和电力，但公司在这两个方面不具备竞争优势，电石、电力几乎完全要外购。特别是电力，在云南枯水季节或用电紧张时，公司的生产将不能正常进行。同时，电石涨价、电力涨价将直接影响到公司的产品成本、利润率和市场

竞争力。这一点也是公司2006年PVC、烧碱生产不正常的主要原因。而且电石问题、电力问题在未来一年里也难以根本解决。

　　三、公司产品产能，及未来发展规划为了实现规模化经营生产，公司斥资2.13亿元控股云南天聚

化工82%，用于投资建设20万吨/年烧碱、25万吨/年聚氯乙烯、40万吨/年电石、1500吨/日水泥项目。预计总投资需资金约24亿元。

　　若这几个项目能建成投产，将一定程度上缓解公司电石供应的压力，并能使公司在盐化工领域得到一席之地。

　　同时，公司的控股公司天聚化工也在与云南省一家电力公司协商，通过参股18%在宣威地区投资建设热电厂，预计电厂有望在09年投产发电，计划总装机容量为600MW。该项目的投入使用将为云南盐化解决用电难的问题。同时能使公司用电成本降低约20%(现公司用电价：0.43元/度，公司协商将来用该电厂的电将有小副的优惠。)

　　但公司的几个项目投资巨大，资金问题将是制约公司项目进展的核心问题。

　　四、盈利预测及投资建议公司将要投资建设的20万吨/年烧碱、25万吨/年聚氯乙烯、40万吨/年电石、1500吨/日水泥项目，需资金约24亿元。但目前公司的经营状况并不符合增发条件，因此，资金问题是公司未来发展的关键。

　　届于目前这种状况，我们对公司暂时不做评级。

　　七、风险提示

　　1、如果公司新项目建设所需资金不能正常到位，工程不能顺利实施，将对公司经营产生重大影响。

　　2、烧碱、PVC原材料价格发生重大变动，可能会影响到上市公司的业绩和估值。

　　3、如果公司新项目开工，将需要大量的资金，可能会给公司带来较大的资金需求压力，并使公司的财务费用大大提高，影响公司的赢利。

　　4、如果云南省的电力状况不能改善，仍将影响公司的正常生产经营。

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