置信电气：江苏模式成功复制

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　　彭继忠 国泰君安

　　公司公告拟出资1020万元(占注册资本的51%)，与福建和盛集团有限公司合资成立福建和盛置信非晶合金变压器有限公司，专业生产非晶合金变压器系列产品，初定生产规模为5000台。

　　同时，公司披露日常关联交易：

　　2005年铁芯加工费1502万元。

　　2006年铁芯加工费1036万元，3月1日后经营模式调整，2006年各控股子公司向日港置信采购合计8222万元，铁芯供货价格39元/公斤。

　　2007年1月1日-2007年3月30日供货价格39元/公斤，2007年4月1日-2007年12月31日供货价格37.8元/公斤，预计最高金额为40000万元。

　　公司公告称，本次合资是“江苏模式”的成功复制，并继续探索与国内其他省市地区电力系统优势企业合资合作的可能性。

　　就此次成立合资公司和盛置信而言，我们认为，尽管确实验证了模式复制的预期，但远不及当初的帕威尔置信成立的意义之大。由和盛置信的初步生产规模5000台，考虑帕威尔置信成立以来的经营情况，我们判断，2007年和盛置信对置信电气的利润贡献极为有限，未来的利润贡献可能也难及帕威尔置信。但是，和盛置信的成立在一定程度上意味着

　　我们更倾向于认为，这次是进一步传递一个信号，国内越来越多的地区在逐步推广非晶合金变压器，市场容量迅速扩大，这与我们前期的判断是一致的。我们在《非晶变压器市场：上游起到积极作用》(07.04.03)

　　等系列报告中作过详细叙述。置信电气在行业资质、市场规模、铁芯供应、盈利能力等方面均具有明显的竞争优势，在省级电力公司的集中招标中将处于有利地位，短期内市场占有率得以保证。

　　由目前市场情况和置信电气经营情况来看，产品结构的变化使得毛利率出现了下滑，仅考虑此因素，07年有进一步下滑的可能，但是我们判断即便出现幅度将会较小。而另一方面，由于各控股子公司向日港置信采购量大幅增加，铁芯供货协议价格有所下降，这将带动毛利率的上升。总体上我们判断，今年综合毛利率将略高于06年第四季度。

　　我们初步预计2007年置信电气每股收益在0.6-0.7元左右，07年市盈率约40-45倍。由于非晶合金变压器市场高速增长，置信电气作为细分行业的龙头企业将收益颇多，我们维持“谨慎增持”的投资评级。