安纳达：废酸利用缓解环保压力是优势

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　　蔡目荣 国金证券

　　公司是国内主要钛白粉生产商之一，2006年钛白粉产量达到3万吨，占国内总产量4%左右。2006年第一季度钛白粉产量位居国内第四位。

　　国际钛白粉行业产能十分集中，其中前五大生产商占世界总产能的72%左右，北美和西欧地区集中了全球65%左右的产能。而国内钛白粉行业相对来说比较分散，但近年来呈现了集中的趋势。

　　公司成功解决了钛白粉生出中产生的废酸的综合利用问题，是公司生产钛白粉的主要优势。

　　公司未来业绩的主要增长点：2008年下半年募集资金项目投产，将会实现由低附加值锐钛型产品向高附加值金红石型产品转变。

　　根据2007年以来发行量1400～3000万股的

中小企业板

股票发行价及首日收盘价，我们认为公司的询价区间为6.95～8.07元，首日开盘价位为14.30～16.62元。

　　国际钛白粉行业产能高度集中：2005年，世界二氧化钛的总产能约为470万吨，其中杜邦、Millennium、Kerr-McGee、亨兹曼和美国国家铅业等五家企业产能约占世界总产能的72%左右；另外主要生产商单厂生产能力也远远高于国内生产商产能。

　　从区域上来看，北美和西欧在世界钛白粉行业依然处于主导地位，二者产能累计占世界总产能的65%左右。

　　近年来我国钛白粉行业快速发展，2006年我国钛白粉产量85万吨左右，2001～2005年年均产量增长率达到了22.5%。

　　2006年钛白粉产量最大的十家企业产量为37.47万吨，占全国总产量比重由2003年的38.5%提高到了44%，也表明了我国钛白粉行业正在逐步走向集中。

　　涂料/油漆、塑料、造纸、油墨等是钛白粉的主要消费领域，尤其是涂料/油漆约占其消费总量的60%左右。近年来全球二氧化钛年复合消费增长率2.93%，预期未来3～5年年均增长率为3%左右。

　　由于需求增长以及钛精矿价格上涨等原因，近年来钛白粉价格也呈现稳定增长的态势，预期未来价格上涨态势将会延续。

　　钛白粉生产主要采用硫酸法和氯化法两种工艺，欧洲和我国主要采用硫酸工艺，2005年全国97.91%的钛白粉都是采用硫酸法，美国大部分产品采用氯化法，全球硫酸法生产比例大约为50%左右。

　　我国钛白粉生产以硫酸法为主是因为氯化法技术基本垄断在国外生产商手中，另一方面我国钛精矿品位较低降低现状也适应硫酸法工艺的发展，预期国内硫酸法和氯化法并存的现状依然会维持下去。

　　废酸循环利用是公司发展钛白粉的优势公司钛白粉产量位居国内前列.. 2006年公司钛白粉产量达到3万吨，占国内总产量4%左右。2006年第一季度公司钛白粉产量位居国内第四位。

　　地处硫酸产地，具有成本优势..硫酸是硫酸法钛白粉生产主要的生产原料之一，公司所处铜陵地区是我国重要的硫磷

化工基地，硫酸年产约250万吨。因此公司所需的13万吨左右硫酸有充足的硫酸供应以及较低的采购价格和运输成本。

　　废酸综合利用实现循环经济

　　环保问题是困扰硫酸法钛白粉生产的主要问题，公司目前拥有钛白废酸生产普钙的专利技术，解决了钛白粉生出中产生的废酸的综合利用。

　　根据2007年以来发行量1400～3000万股的中小企业板股票2006年发行PE(25.01X)以及公司2007年盈利状况，我们认为公司的询价为7.51元，取15%的波动区间为6.95～8.07元。

　　根据2007年以来发行量1400～3000万股的中小企业板股票首日收盘市盈率水平(51.49X)以及公司2007年盈利状况，我们认为公司首日开盘价位15.46元，取10%的波动区间为14.30～16.62元。

　　风险提示环保风险..节能减排是我国政府“十一五”期间的一项重要任务，预期未来我国环保标准将会日益提高。公司硫酸法钛白粉生产工艺产生的废水、废渣较多，虽然目前公司生产条件已经符合环保标准，但如果未来国家环保标准提高，公司将会面临环保投入增加的风险。

　　钛精矿供应及价格上涨风险..钛精矿是公司生产钛白粉的重要原料，2005、2006年公司钛精矿购买量分别为6.0、7.9万吨，而随着全球资源产品价格上涨及需求增长，2005、2006年，公司钛精矿的采购价格分别较上年增长7.72%和3.90%。随着国内钛白粉行业的发展，国内钛精矿供应紧张的状况还会延续，因此公司面临钛精矿采购困难或价格上涨的风险。

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