大冷股份：增长缺动力 整合不确定性大

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　　东方证券 周凤武

　　受原材料价格波动及行业竞争等不利影响，制冷空调业增速低于机械行业平均水平。但在费升级预期的拉动下，“十一五”期间制冷空调业有望保持20%以上的高增长。

　　公司是工业制冷龙头企业，三洋空调、三洋冷链、三洋压缩机和三洋制冷等合资企业，也已跻身商业制冷和民用制冷的前列，进一步巩固了公司在制冷空调业的龙头地位。但受到行业竞争和成本压力等因素影响，预计公司“十一五”期间将以稳定增长为主，净利润复合增长率为16.52%。

　　公司主营业务受到来之国内和国外企业的双重压力，导致增长滞缓，低于行业平均水平，尤其是来至约克、格拉索、开利等国外知名企业的竞争，直接导致公司国内市场份额的萎缩。

　　公司合资企业受铜等原材料价格波动影响，盈利能力有所下降，导致公司投资收益增长滞缓。

　　公司海水热泵业务节能环保，在广大水资源丰富地区的市场空间巨大。但由于受到投资大成本高等条件约束，如果没有政府资金扶植或是政策强制推行，很难得到推广，巨大的市场潜力也就无法形成市场销售。

　　受日本三洋公司影响，集团改制暂时放缓，导致公司股权激励在短时间内难以实行，也使得公司在管理上无法进一步理顺，因此，近期内还看不出公司大幅增长的动力。

　　公司参股国泰君安3000万元，成为券商概念股。

　　催化剂：公司集团改制重新启动与股权激励预期，以及国泰君安融资上市。

　　风险因素：

　　受约克等国内建厂冲击，市场份额出现萎缩。

　　合资企业受铜等原材料价格波动影响，盈利能力有所下降，公司投资收益呈现负增长。

　　综合以上因素，我们给予公司股价30倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为12.60元，公司目前股价适中，投资评级中性。