博瑞传播：夯实综合性传媒集团的产业基石

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　　毛峥嵘 安信证券

　　报告关键点：

　　公司近期通过配股决议，先行启动现有商印领域和发行投递渠道的投资建设，突出主业发展，前景清晰，区域垄断的渠道资源优势将得到进一步增强；

　　成都传媒集团成立，体制改革稳步推进，市场化经营机制基本确立，重塑文化传媒产业架构，未来大型综合性传媒集团的产业基石有待夯实；

　　管理层期权费用摊销对07年业绩产生重大影响，低于之前预期，但这仅是风险控制条件下的财务处理，应无碍市场对于企业的价值判断。

　　报告摘要：

　　近期，我们藉公司07年配股事宜召开股东大会之际对博瑞传播以及成都传媒集团进行了调研，就此次配股项目以及传媒集团各板块业务的梳理、整合进行了较为全面的了解。

　　本篇报告是调研基本结论的总结，具体内容我们将于近期发表深度研究报告，对有关内容、观点进行详细的分析和探讨。

　　配股项目启动商印业务以及区域性垄断发行渠道的建设：公司近期发布配股预案公告，计划投资近2.6亿元用于期刊、报纸印刷生产线技术改造和全川800家报刊发行渠道网络建设。期刊印刷生产线的投资除自身商印业务发展的需要外，还将为传媒集团将于6月份全面启动的《先锋系》杂志业务提供配套；而全川报刊发行、零售网络的建设则旨在四川地区形成相对垄断的发行投递网络。与原有主业较高的关联度以及可预见的市场空间使得配股项目拥有较为理想的盈利前景。

　　期权费用摊销致使07年业绩低于我们之前预期，但无碍企业长期价值：管理层激励的期权费用将在期间费用予以反映，07、08年将分别导致3200万元和1000万元的费用摊销，对业绩影响明显，将导致最终盈利低于我们之前预测，据此，我们分别下调公司07、08年净利润预测20%和8%，按10配1.3股后总股本计算，摊薄后每股收益为0.493元和0.688元。但此项摊销仅是在审慎原则下对管理层期权成本的财务处理，并未实际发生，为阶段性非经常性损益，应无碍我们对于企业长期价值的认识和判断。

　　传媒集团体制改革积极推进，产业基础有待夯实：成都传媒集团自去年11月成立以来，积极推进内部体制改革，引入市场化经营机制，全面引入竞聘上岗、以岗定薪的人事机制，实行全成本管理。从前4个月的运行情况来看，经营效果取得明显改善。然而，作为一个立志成为国内领先的综合性传媒集团，目前，报业收入占比高达70~80%的产业架构还有待改善，广电业务存在巨大的发展空间，但在进行大规模资源整合之前，市场化运行机制下的产业基础尚需夯实，否则将“欲速则不达”。

　　成都商报团队介入成都电视台33频道，“试水”跨媒体深度融合：据了解，从今年3月份开始，成都商报全面介入电视台33频道(经济综合频道)的运营，此举不仅仅是原报业经营团队运作广电媒体的一次大胆尝试，更是一次对报章、电视、广播、互联网跨媒体运营的深度融合。从前4个月的运行情况来看，基本取得预想的经营效果。

　　投资建议：尽管在“高烧”的

资本市场环境，依托大股东优质资源进行大规模资源整合无疑能获得投资者最多的“掌声”，但未能有效夯实产业基础的盲目重组只会增加改革的代价，我们对于公司审慎的再融资行为和理性推进的体制改革给予十分正面的评价，在关注期权费用摊销对短期业绩产生不利影响的同时，更应该看到管理层激励给公司长期价值的积极意义。据此，我们给予公司“买入-A”的首次评级，建议予以长期关注。

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