武钢股份：硅钢取得大突破 冷轧步入新发展

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　　周涛 国金证券

　　我们近期参加了武钢股份2006年年度股东大会，与公司高层就公司发展进行了再次深入沟通，并参观了市场十分关注的二冷轧生产线，整体而言，公司的发展稳健中带有惊喜，现就几个关键的问题概要如下：

　　二冷轧生产线：设计能力215万吨，2007年1季度生产40万吨，2007年排产200万吨，因为实际冷轧轧机能力将超过215万吨，所以虽然现在还未达产，也可以保证全年200万吨的量；1条镀锌线(3#家电板)已经达产，另外2条还在调试，估计将在5~6月完成。与我们2006年9月份现场参观相比，生产进度明显加快。

　　硅钢方面：公司在取向硅钢方面取得较大突破，2006年HIB钢的产量只有1000吨，而2007年可以达到2万吨，当前普通取向硅钢不含税价格为3万元，而HIB钢不含税价格达到3.4万元，即使是普通取向硅钢，毛利润达到2万元/吨，而HIB的毛利润则达到2.4万元。由于已经掌握了该类产品的生产诀窍，未来该产品的量还会大比例增加；..

铁矿石资源：公司当前铁矿石80%需要进口，但未来这种情形将发生较大改观：公司努力增加对矿石资源的占有，现澳大利亚有两处矿石资源，储量10亿吨以上；柬埔塞项目：以武钢(50%股权)为首，余下宝钢、

鞍钢、

首钢合计占50%股权；湖北鄂西矿石，虽然属于高磷矿石，但现正与国内矿石专家进行研究，估计今年也会取得重大突破。

　　基于公司实际生产状况与当前钢材价格状况，我们把2007年EPS上调到0.92元，同时我们以简单的测算方式来拆分业绩预测过程：

　　我们以2007Q1之EPS=0.180元作为预测的起点；

　　二冷轧：由1季度的不盈利到下半年的12%以上的毛利率。因为2007年1季度二冷轧还不正常，但按照4月份15~17万吨的生产量，我们有充分理由相信下半年二冷轧会恢复正常盈利能力，由此得出的EPS增量为0.055元(300元/吨*160万吨/87.38亿股=0.055元)；

　　产量增加：2007年Q1产量为260万吨，按照2007年1150万吨的生产量，下半年的产量将增加10%以上，由此带来的EPS增厚=0.18*3*10%=0.054元；

　　价格变化：总体来讲，钢材价格均在2季度出现了上扬，我们仅仅考虑热轧产品，取2007年公司热轧商品材500万吨，即使按照4月初的价格看，也要高出1季度400元，我们假设成本增加100元，得出对EPS的增量为(400-100)元/吨*500万吨*3/4*67%/78.38亿股=0.096元；

　　所以综合得出2007EPS=0.18*4+0.055+0.054+0.096=0.925元。该数据比市场0.75~0.80元范围的预测要高出0.12元。

　　以上的预测只是我们简要而形象的业绩预测过程，我们实际按照模型调整的业绩预测数据也是同样的结果。

　　投资建议：2007EPS=0.921元，2008年EPS=1.293元，我们按照2008年12~13倍PE给武钢估值，合理股价区间为15.51~16.81元，继续维持买入建议。

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