铜都铜业：产业链拓展后将进入新发展阶段

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　　施卫平 东方证券

　　调研对象：公司董事会秘书

　　调研时间：2007-5-10

　　基本结论

　　公司作为一家铜冶炼型企业，正努力向上、下游拓展，预期在2009-2010年公司将形成完整铜产业链。即铜精矿自给水平大幅提高，铜深加工产品形成规模。

　　公司目前的铜冶炼资产主要有金昌冶炼、张家港铜业及今年将增发置入的金隆铜业。2007年合计产能60万吨，预计未来2年将保持10%的增长。

　　由于国际上铜精矿生产商在铜冶炼费谈判中的强势地位，使07年TC/RC较06年下降1/3，仅为60/6。公司目前长单比例达70%以上，因此对公司形成不利影响。

　　目前公司自产铜精矿为3万吨，预计增发完成后，公司铜精矿的生产能力将达到5万吨。相对于公司60万吨的冶炼能力，铜精矿的自给率为8.3%。但随着公司加大矿产资源开拓力度，我们预计2009-10年公司铜精矿供应水平将较大改善。

　　下游深加工方面，主要产品铜板带及黄铜棒项目预计将在2010年达产，达产后铜板带产能为6万吨，黄铜棒产能为7.5万吨。

　　目前公司的增产主要来自于冶炼产能的扩大及铜精矿产量的提高。我们预计2009-2010年，随着公司产业链拓展的完成，公司将进入新的发展阶段。预计未来2年EPS(摊薄)分别为：0.84元和0.99元。考虑公司09年后给予增持评级。

　　公司的资产结构

　　我们将公司的资产主要分为3类。第一类为电解铜，增发前电解铜占主营业务收入70%左右，预计增发后该比例将上升到82%。电解铜得主要生产单位为金昌冶炼、张家港联合铜业和增发后将置入公司的金隆铜业。其中金昌冶炼的生产能力为17万吨，其原料主要来源于资产约3万吨铜精矿、国内购买的约3万吨铜精矿以及进口约11万吨铜精矿。张家港联合铜业以废杂铜为成本，主要原料为紫杂铜，年产能为15万吨。金隆铜业2006年产能为21万吨，通过技改，产量将逐步递增，预计未来3年以年均5万吨的速度递增，到2009年形成40万吨电解铜的生产能力。金隆铜业主要以进口铜精矿为原料。公司电解铜冶炼中长单比例在70%以上。第二类为铜副产品，如黄金、硫酸等。第三类为铜深加工产品。我们认为控股子公司中的金威铜业的铜板带、铜都黄铜棒材公司的黄铜棒未来将成为公司的利润增长点。通过调研，我们了解到金威铜业目前的产能为1.2万吨，2008年将增加到3万吨，预计于2009年达产，形成6万吨铜板带的生产能力。黄铜棒将于07年8月投产，09年达产形成年产7.5万吨的生产能力。目前市场上铜板带的加工费在8000-20000元/吨。

　　公司未来的利润增长点和风险

　　公司未来的利润增长点表现在：1、公司在矿产资源的开拓取得成果。目前正由集团公司牵头，开展海外找矿工作，已取得一定成果。2、随着2009年公司深加工产品的投产，将使公司产业链得到进一步完善，有效平滑公司业绩的波动性。

　　公司的风险在于：由于公司以铜冶炼业务为主，且长单比例达70%以上，因此在铜精矿供应紧张的背景下，TC/RC费用的下滑对公司形成不利影响。

　　结论

　　我们预计2009-2010年，随着公司产业链拓展的完成，公司将进入新的发展阶段。

　　预计未来2年EPS(摊薄)分别为：0.84元和0.99元。考虑公司09年后给予增持评级。