交通银行：坐拥精装版溢价

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　　顾军蕾 东方证券

　　在市场流动性空前充裕的情况下，我们不得不暂时降低估值模型中的资本成本，以反映目前市场和行业股价隐含的资本成本。这里，我们将无风险收益率从而资本成本降低了1个百分点，估值采用的资本成本达到8.09%。交通银行的DDM估值结果为12.89元，AE估值结果为8.3元。短期内，我们将建议买入价位设定在11.70元，距DDM结果有10%的差距。建议卖出价位设定在14.18元，相当于DDM结果的110%。我们认为这样可以取得较好的风险收益平衡。除了新股定价的目的，我们并不准备长期改变模型参数。

　　交通银行在2004-2005年度作为国有银行改制上市的“试验田”，将增资扩股、引进战略投资者和海外上市多项工作一气呵成。这对于交通银行的发展起到极大的推动作用。2004年起，交通银行的股东权益CAGR达到23%，净利润CAGR达到43%，成为H股银行中的耀眼明星，距发行价已上涨2.3倍。

　　回到A股的交通银行主要亮点仍在于其“精装”，即兼具大银行的规模优势和小银行的灵活体制，我们注意到公司在

　　在利差扩大和经济平稳的背景下，我们预计公司2007年的净利润增长可达38.2%，摊薄每股收益达到0.357元。对应的不良贷款率为1.81%，拨备覆盖率为96.18%，分别下降6个BP和上升124个BP。对应的公司贷款和个人贷款增速分别为20%和25%。

　　有了中信银行的先例，市场可能会追捧具有更多亮点的交通银行。我们认为在一年的持有期内，售出限价可以上调10%至15.47元，相当于43.3X07PE和36X08PE。但买入限价维持在11.7元以下，相当于4.57X07PB和4.07X08PB。