天士力：生物制药板块的地位显著提升

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　　叶颂涛 长江证券

　　事件描述

　　5月11日天士力召开股东大会，我们对该公司生产经营的各方面进展进行了了解。

　　事件评论

　　一、天士力的国际化步伐仍然稳健

　　目前公司在南非等国的市场开拓已初见成效，公司以所得收入加大投资，形成良性循环。复方丹参滴丸的FDA认证工作正循序推进，目前在美国、英国、法国、意大利等欧美国家同时展开临床试验，其中在美国的病例有50-60例，英国病例较多。天士力原来的生产线是按国内GMP标准建设的，未达到欧美CGMP的要求。经过较长时间的调整，本月将迎来外方检查。公司强调对知识产权的保护，其拥有的国际专利数量已居中药行业第一位。

　　二、中药粉针正加快上市进程

　　如果一切顺利，公司的第一个中药粉针产品——益气复脉最快6月份可上市。其GMP认证网上已公布，而从投料到产出需要27天左右。另两个中药粉针产品——丹酚酸B和银杏叶内脂生产线的飞行检查结果是零缺陷。目前这两个产品的相关材料已到注册处，年内拿到新药证书的问题不大。

　　据了解，一个粉针产品在销售网络较健全的条件下，正式启动大概需要2年时间。天士力对广州天之娇投入的粉针产品进行了筛选,留下的产品都在申报新药中“进了门”,相当于独占了这些产品。按照新的规定，今后已做成中药注射液的，再改剂型很难。而没有注射液的前期实践，直接开发中药粉针剂更难，因此天士力相当于垄断了这些资源，在中药粉针剂项目上取得了制高点。

　　三、复方丹参滴丸提价正在分产品落实

　　由于采用了薄膜包衣，天士力终于为复方丹参滴丸争取到了提价许可。其中新的60粒装规格最高零售价为10.9元，相当于提价14%左右。60粒装规格主要是为农村市场开发的，为2天用量，总价较低，容易被患者接受。价格全部到位需要一个过程，由于180粒装规格的使用者主要为老病号，目前公司暂时没有调整其价格；150粒规格的价格正在招标市场逐城攻克，目前已有河南、南京、上海等地开始调整；60粒装规格目前主要在云南试销，4月底前已在10多个省执行了新价。

　　四、生物制药板块变化较大

　　目前集团对上市公司的定位是中药现代化和生物制药，生物制药板块的重要性显著提升。上海天士力药业有限公司的负责人已更换，由李小强担任首席科学家(李小强，美国生物学科学硕士、医学博士，华盛顿大学西南医学中心全科医学培训中心主任医师、学术评委。2001年回国创业，现任天士力控股的天津金钠生物技术有限公司总经理，同时兼任上海天士力药业有限公司负责人和生物研究所所长)。目前上海公司在生物表达方面取得重大突破，解决了项目产业化的瓶颈问题。李小强同时也是公司流感疫苗技术的转让者，该疫苗只需做到Ⅱ期临床试验，目前设备均在选购，如果顺利产品明年即可上市。另外，上海天士力药业有限公司引进战略投资者的计划也正在紧锣密鼓地实施中，同长春生物制品研究所的合作也很顺利，公司从该研究所选择了部分生物中药产品作为项目储备，将把它们作为“胚胎”项目进行培养。所谓生物中药，主要有三层意思：一是生物技术运用到中药中；二是中药成分与生物技术结合的产品；三是中药与生物产品基因结合的产品。例如把中药黄芪加入疫苗，可以使疫苗的副反应大大降低，还可以增加疫苗的体液免疫和细胞免疫效果；再如把乙肝疫苗基因重组到人参基因中进行表达，可做成口服疫苗；另外中药和特定酶的结合可使中药吸收效果大幅提高等。

　　五、维持“推荐”评级并调高目标价位

　　天士力在中药现代化方面走在全国最前列，代表着中药文化发展的方向之一(另一个方向是以同仁堂、云南白药等老字号为代表的文化推广)。大量按国际标准搭建平台的投入未能在国内市场得到收入的补偿，因而其风险和收益均大于其它中药企业，这是我们的一个基本判断。该公司目前的战略定位是中药现代化和生物制药并重，近期在生物制药方面动作频频，生物制药板块的地位显著提升，更强化了这一特征。尽管还存在较多的不确定性，我们认为该公司的滴丸类等现有产品的增长仍为投资者提供了较好的安全边际。我们预测天士力2007年、2008年的EPS分别为0.79元和0.98元,维持“推荐”评级，并调高其12个月目标价至50元。