中信银行：股价背离合理价值

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　　李可 长城证券

　　要点：

　　中信银行目前股价对应于07年69倍PE，08年49倍PE，缺乏投资价值。

　　中信银行A股较H股大幅溢价，远远超过其他银行股溢价水平。

　　七月底网下配售股份流通将对高股价产生压力，现阶段建议理性投资者回避，合理价格6.5元。

　　1.中信银行上市后股价远超合理估值范围，缺乏投资价值

　　中信银行发行价5.8元，上市后股价大幅波动，首日收于11.37元，较发行价上涨96%，但次日开盘即跌停。此后股价呈上涨趋势，截至2007年5月11日收盘，股价已达到11.72元。

　　从下表可见，中信银行A股的市盈率远较其他银行为高，07年动态市盈率是规模相近的浦发银行的2.59倍，而浦发银行2006年的不良贷款率1.83%和不良贷款拨备覆盖率151.46%分别优于中信银行对应的2.50%的不良贷款率和84.60%的不良贷款拨备覆盖率。

　　2.中信银行A股较H股大幅溢价，远远超过其他银行溢价水平

　　中信银行A股较H股溢价86.03%，而其他银行的溢价区间在6.65%-57.77%之间，没有理由认为中信银行如此高的溢价会持续。如果中信银行的溢价水平收窄到招商银行的溢价水平，则中信银行股价应该只有6.72元。

　　3.建议理性投资者回避，合理价格6.5元

　　七月底中信银行网下配售的633，051，654股将上市交易，这部分

　　预期中信银行2007年EPS约为0.17元，考虑新股效应，给予中信银行38倍的动态市盈率，对应的合理股价为6.5元。