中技贸易：主营业务需寻求新的突破点

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　　银河证券 徐文武　

　　一、公司发展沿革

　　中技贸易股份有限公司是经原国家体改委和原对外贸易经济合作部批准，由中国技术进出口总公司独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司。1997年4月28日，经中国证券监督管理委员会批准，公开发行人民币普通股3,000万股，其中，向社会公开发行2,700万股，向公司内部职工配售300万股。发行后公司注册资本为12,000万元，其中，国有法人股9,000万股，由中技总公司持有；社会公众股3,000万股，1997年5月15日在上海证券交易所挂牌交易。2003年7月，经国家财政部批准，公司原控股股东中技总公司将其持有的70.08%的公司国有法人股股权无偿划转给中国通用技术(集团)控股有限责任公司(该公司为中技总公司的实际控制人)。

　　公司股权划转给中国通用技术控股有限责任公司后，董事会作出重大的战略决策，公司主营业务由传统的技术进出口贸易转变为医药行业的生产、加工和贸易。2004年2月，公司投资9788.41万元收购中国通用技术(集团)控股有限责任公司所持海南通用三洋药业有限公司65%股权；出资6911.77万元与中国通用技术(集团)控股有限责任公司共同组建中国医药保健品有限公司(公司持有中国医药保健品有限公司的股权比例为23.04%)，2004年12月，公司以20156.71万元人民币收购通用技术集团持有的中国医药保健品有限公司66.96%股权，公司持有中国医药保健品有限公司的股权比例增加到90%。目前，公司的主要利润来源于海南三洋药业有限公司和中国医药保健品有限公司。

　　截止2006年6月30日，公司总股本23,919.84万股(股改后)，其中，中国通用技术(集团)控股有限责任公司持有14，616万股，占总股本的61.10%；社会公众持股9,303.84万股，占总股本的38.90%。

　　二、2005年公司成功向医药行业转型

　　2005年是公司实现战略转型后的第一年，全年实现主营业务收入19.30亿元、主营业务利润20032万元、净利润7258万元，虽然主营业务收入比2004年下降11.25%，但主营业务利润、净利润(扣除非经常性损益后)同比大幅增长，增幅分别达到187.46%和156.21%。

　　我们认为，公司转型后主营业务的盈利能力有了明显的提高，而且公司的业务也更加稳定和清晰，也改变了过去主要依靠短期投资收益的局面，为公司今后的持续、平稳发展奠定了坚实的基础，中技贸易向医药行业转型已经取得了初步成功。

　　三、公司拥有进一步做大做强的良好基础和条件1.公司在某些细分行业已经处于领先地位公司在医药行业的营销基础来自于控股子公司中国医药保健品有限公司和海南三洋药业有限公司。中国医药保健品有限公司经营范围包括药品、医疗器械、医用敷料、保健品、制药设备及其他各类与生命健康有关产品的进出口业务、代理服务、技术服务等，该公司的优势在于医疗器械进口和中药材出口业务，相关统计显示，中国医疗保健品有限公司在医疗器械进口排名全国第一，中药材出口也位居国内前列。

　　海南三洋药业有限公司经营范围包括中西药原材料及其制剂、中成药、中药材和抗生素类制剂的生产销售。其中，抗生素类制剂在同行业中占领先地位，拥有青霉素、头孢类，非青非头类粉针、颗粒和胶蘘等剂型生产线，并通过国家GMP认证；在原料药方面，通过加强业务的前伸后延，也已经全面建立起从原料药的基地种植、收购加工、质量检验、仓储运输到出口销售的产业链经营格局；同时，通过建立原料药产品的可追溯管理体系和加强对原料药农药残留的监测管理，原料药产品的附加值和市场竞争力得到大幅提高。

　　今后，公司如果进一步利用自身在这方面的优势和成功经验，完全有条件成为在这些细分行业的领导者。

　　2.股权投资收益将为公司未来发展提供充足的资金保障中技贸易利用募集资金投资中国联合通信有限公司、招商银行和招商证券等公司股权，期初投资额分别为8000万元、3500万元和958万元，按照目前的市价估计市值已经分别达到39000万元、37600万元和14370万元，帐面盈利分别为31000万元、34100万元和13412万元，折合每股增值高达3.29元。这些股权投资收益一旦兑现，将为公司带来可观的现金流，公司的进一步发展也有了充足的资金保障。

　　3.大股东实力不俗，可以为公司发展提供强大支持公司大股东通用技术集团是国家对国有外经贸企业战略改组时，在中国技术进出口总公司、中国机械进出口(集团)有限公司、中国仪器进出口总公司、中国医药保健品进出口总公司和中国海外经济合作总公司等六家原外经贸部直属专业外贸企业的基础上组建而成的。集团公司外贸进出口额常年保持在70亿美元左右，集团总资产190亿元人民币左右，2006年净利润预计达到6亿元。中技贸易是通用技术集团旗下唯一一家上市公司，也是集团未来重点发展的对象，因此，依托通用技术集团这一大股东，中技贸易发展的前景是十分广阔的，在大股东的支持下，也有望在一些医药细分行业中实现跨跃式发展。

　　四、公司主营业务需寻求新的突破点

　　公司成功向医药行业转型后，2005的经营状况有了明显改善，但2006年没有进一步的起色。2006年实现净利润7231万元，同比下降0.37%。我们觉得公司要发展壮大，在主营业务上仍需寻求新的突破点。

　　公司目前的优势在医药流通领域，包括医疗器械进口和中药材的出口业务，医药制造方面虽然在一些领域取得了不错的成绩，但总体上还不是很强。根据国内医药行业的发展现状和公司的实际情况，我们认为，公司下一步的发展策略应该是在公司现有业务链的上下游寻找一两个细分行业进行重点突破，通过3--5年的努力，使公司成为这一两个细分行业的行业领导者。目前来看，重点突破的细分行业应选择医疗器械和西药原料药，今后公司所有的业务应围绕这两个细分行业来开展。

　　1.在进出口业务方面，工作重点应从医疗器械进口、中药材出口转到医疗器械和西药原料药出口上来公司传统的优势业务是医疗器械进口、中药材出口，这方面业务应进一步做大做强以保持目前的领先优势。但从目前的发展趋势来看，医疗器械进口、中药材出口的增长速度在放缓，而医疗器械出口、西药原料药出口的增长速度在加快。针对市场出现的这种新变化，公司应该及时作出应对策略，工作重点应从医疗器械进口、中药材出口转到医疗器械和西药原料药出口上来。

　　统计数据显示，我国医疗器械进口放缓的趋势十分明显，进口增长率从2003年的33.72%下降到2004、2005年的28.54%、16.72%；与此同时，医疗器械出口业务却保持高速增长的态势，增长率从2003年的33.18%上升到2004、2005年的37.54%、51.71%。业内专家表示，经过多年的努力，国内医疗器械制造水平已经有了很大提高，同时我国又具有制造成本优势，医疗器械出口高速增长的势头将会继续保持下去。因此，针对市场出现的新趋势，公司应加大医疗器械出口的工作力度，为公司创造新的利润增长点。

　　公司另一传统优势业务中药材出口也面临增长放缓的的状况，2003年国内中药材出口增长率为7.90%，2004年为15.29%(2003年受非典影响基数较低)，2005年为4.79%。与此同时，西药原料药出口增长不断加快，2004--2005年出口增长率超过20%，分别达到22.86%和27.55%。

　　我们建议，公司应该抓住当前的市场机会，增加西药原料药的出口业务。

　　2.抓住医改的有利时机，将医疗器械的代理业务延伸到国内市场前面我们提到，新一轮医改政府公共卫生的投入将大幅增加，也势必会增加中低端医药产品的市场需求，其中又以基本的医疗设备和器械需求最大。而目前各地医疗机构的设备和器械采购尚未开展，公司是国内少数从事医疗器械代理经销业务的企业之一，过去与很多地方卫生部门和机构有过良好的业务合作关系，这种业务合作关系是其他企业所不具备的。

　　因此，我们觉得，公司应该抓住这次医改的有利时机，利用自身在代理经销方面的优势，去开拓医改所带来的新业务，医疗器械设备的代理经销业务就是其中之一。这样的话，公司医疗器械的代理业务就可以从国外延伸到国内市场。

　　3.加大对海南三洋药业公司的投资，延伸业务链，争取在医药研发、制造方面取得新的突破整体上讲，公司在医药制造领域还比较薄弱，技术、人才等方面与同行还存在一定的差距，但公司也有自身的优势，包括资金、管理等等。

　　下一阶段，公司应加大研发的投入和人才的培养和引进。

　　海南三洋药业有限公司主营中西药原料药及其制剂，其中抗生素类制剂是公司的拳头产品，但目前公司生产规模还比较小，市场份额也不大。抗生素制剂不仅国内市场空间巨大，而且国际市场对抗生素制剂的需求也在稳步增加，由于中国企业成本低，抗生素制剂的出口潜力很大。

　　有鉴于此，公司应该加大对海南三洋药业的投资，扩大生产规模，提高公司抗生素制剂的市场竞争力，争取在这一细分行业取得重大突破。

　　不仅如此，海南三洋药业公司还可以将业务延伸到抗生素制剂的上游即抗生素原料药(西药原料药之一)的生产与销售。相关进出口数据显示，抗生素原料药占所有原料药出口的比例超过20%，排名第一。国内抗生素原料药在国际市场上也很有竞争力，近年来保持很高的出口增长率，2006年前3季度抗生素原料药出口增长率高达28%(见图8)，有关部门预计今后5年有望保持20%左右的年增长率。

　　4.围绕医疗器械和西药原料药这两个细分行业展开并购活动，使公司在这两个领域内进一步做大做强公司以医药进出口业务起家，但流通环节的利润毕竟有限，如果通过并购将业务链延伸到生产制造领域，那么，不仅公司的盈利水平将会大大提高，而且也有利于公司进一步做大做强。

　　前面我们提到，公司的发展战略是要在医疗器械和西药原料药这两个细分行业中成为行业的领导者，因此，公司的并购活动也要围绕这一发展战略来展开，即并购对象应是医疗器械和西药原料药这两个细分行业内的企业。我们认为，可以将医疗器械制造企业中的万东医疗和新华医疗、西药原料药生产企业中的海南中和和河南新乡华星药厂等企业作为潜在的并购对象。

　　5.引入战略投资者，增强发展后劲公司发展离不开资金支持，虽然公司目前资金相对充裕，但与医药行业龙头企业相比，这点资金就显得微不足道了。因此，从公司长远发展的角度看，引入战略投资者无疑是一个不错的选择。而且，从公司目前股本结构看，引入战略投资者也不影响大股东的控股地位。

　　五、评级：调低投资评级至中性我们预测，中技贸易2007-2009年归属于母公司所有者的净利润为8292、10471和11602万元，每股收益为0.35元、0.44元和0.49元，对应市盈率为40.74、32.41和29.10倍。

　　最近公司股价的上涨主要是市场对公司参股中国联通集团、招商银行和招商证券等股权投资收益的一个预期，我们认为目前公司股价已经基本得到反映。自我们年初推荐以来，股价涨幅达到122.38%，已经达到我们预期的目标价位，调低公司评级至中性。