锌业股份：步入上升通道 维持增持评级

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　　张芳 中信建投

　　我们认为一季度业绩是全年的低点。如果定向增发顺利完成，公司短期资金紧张的局面将大为缓解。同时随着西藏锌矿的投产，公司的原料成本也会逐步下降。维持增持评级。

　　简评

　　07年锌产量同比有较大幅度增加：目前公司生产精锌共有三种工艺，分别是湿法产能13万吨，火法产能20万吨，ISP密闭炉产能6万吨精锌和3万吨精铅。锌产能总计是39万吨。06年公司精锌产量名列全国第二位(株冶火炬是第一位)。07年随着电解锌生产线的重新开工，公司产能将得到较为充分利用，产量同比将有较大幅度增长(增加6万吨锌，3万吨铅)。

　　公司的稀贵金属潜力较大：公司铟产量国内第一位。06年下半年铟价开始走低。价格从1万元/公斤下跌到5000元/公斤。公司06年铟销量是27吨，07年产销量有望达到50吨。铟作为一种有特殊性能的稀散金属，主要用于平板显示镀膜、信息材料、高温超导材料、集成电路的特殊焊料等高科技领域。目前铟的需求不断增长，而供给日趋紧张，所以未来几年铟价有可能持续上涨。

　　拟收购锌矿资源前景好，采选成本较低：公司拟定向增发收购的西藏华夏矿业公司，原矿中锌品位12%，铅品位3.7%。选矿厂预计8月份竣工。设计处理矿石能力2000吨/日，产量300吨金属量/日，如果按一年4-11月满负荷作业计算(200天)，年产量是6万吨。选矿产出锌精矿品位是50%。锌矿的采选成本是4000元/吨左右，运费约600元/吨左右。目前锌精矿(50%金属含量)的市场价格是2.2-2.3万元/吨。

　　毛利率很可观。选矿厂达产后，年净利润3亿元左右。

　　蒙亚啊矿金属储量是49万吨，包括铜、铅、锌等金属，其中锌储量占到70%。该矿有19条矿脉，位于西藏那曲地区，距拉萨178公里。蒙亚啊矿资源前景较好，未来有增储潜力。

　　我们乐观看好锌价：我国“五一”长假期间，LME有色金属价格大幅上扬，其中锌价表现最为突出。突破4000美元大关，一周涨幅13.42%。

　　锌价上涨主要是由于我国锌出口减少和交易所库存下降的原因。我国锌进出量对全球锌市场影响很大。从06年11月开始，我国锌从净进口转变为净出口，这种格局持续了四个月。净出口量累计达到17.5万吨。今年3月净出口量开始下降，降至2万吨。预计二季度净出口量会持续下降。这将有利于锌价上涨。我们在4月初报告中预测全年锌均价3800美元/吨左右，国内3.2万元/吨左右。目前锌价已经高出全年预测值。

　　维持增持评级：我们认为一季度业绩是全年的低点。如果定向增发顺利完成，公司短期资金紧张的局面将大为缓解。同时随着西藏锌矿的投产，公司的原料成本也会逐步下降。公司参股