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华海药业:制剂FDA认证顺利推进

http://www.sina.com.cn 2007年05月14日 09:46 国泰君安

华海药业:制剂FDA认证顺利推进

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  孙亮 国泰君安

  2007年一季度公司实现主营收入1.45亿元,同比增长17%,实现净利润2447万元,同比下滑26%。由于产品价格下降和抗艾药物毛利较低,一季度整体毛利率为46.5%,同比下降5个百分点。

  费用大幅上升是造成公司收入增长而利润下滑的另一个主要原因,单季度经营数据看,一季度管理费用大幅增长44%,管理费用比率上升3.7个百分点。一方面由于川南基地投产带来的折旧和费用增加,另外研发投入和美国公司注册认证也产生了大量费用。

  公司正积极推进抗艾原料药和制剂的FDA认证,3月底FDA已经入驻公司进行为期17天的现场检查。现场认证顺利通过,由于制剂认证主要针对基金会的订单,审批较为快速,预期6月份可以看到正式结果。

  2007年FDA认证对业绩贡献有限,但是标志国内原料药产业在产业升级道路上迈出重要一步。

  受到美国需求拉动,雷米普利和赖诺普利带动普利药物稳定成长;由于专利即将到期影响,沙坦药物订单比较饱满,但是受生产组织问题影响产能供应不足;

艾滋病原料药由于受到印度的激烈竞争,销售和毛利均不理想,短期还难以成为重要的盈利支撑。普利药物和沙坦药物仍然是公司近几年的盈利重心。

  上市后经过几年的高速增长,公司进入调整转型期。随着川南基地的陆续达产、上海研发中心建设和美国公司注册认证推进,公司将逐渐跨入新的发展领域,这个过程中由于发展需要部分费用会产生提前预支,导致利润增长滞后于收入。整体看公司财务健康,战略明确,长期发展仍然值得看好,风险点在于两个大股东之间对公司发展战略的分歧。

  预期2007、2008、2009年业绩为0.56、0.73、0.97元,对应动态市盈率34、26和19倍,维持“增持”评级。

  从单季度的费用数据看,2006年四季度公司管理费用就出现了大幅上升,达到正常水平的一倍,全年管理费用上升幅度接近100%,管理费用比率较2005年上升5个百分点。一季度公司费用控制虽然有所改善,但管理费用仍大幅增长44%,管理费用比率上升3.7个百分点。其原因一方面由于川南基地投产带来的折旧和费用增加,另外研发投入和美国公司注册认证也产生了大量费用。公司将在逐步调整川南产能、推进研发的基础上努力控制好各项费用,力争全年维持在合理范围内。

  川南基地2006年中期投产,目前共有7个生产车间投入使用,以抗艾原料药、沙坦原料药和中间体为主,由于投产初期物料损失和毛利较低,2006年亏损2000多万,拉低了整体毛利率水平。从2007年一季度情况看,由于价格下降、成本上升和川南基地未能顺利达产,整体毛利率仍然下降5个百分点。

  由于中间体订单续签,2006年沙坦类药物收入恢复到9000万,毛利率同比提升3个百分点到45%。一季度公司沙坦药物不论收入还是毛利同比都有较大下降。据了解主要还是川南基地生产组织未完全到位,造成沙坦类药物生产供应不能满足客户需求。

  2007年受下游需求带动和专利即将到期影响,沙坦产品订单饱满,公司依然面临很大机遇,随着川南基地生产组织管理逐步协调,公司沙坦原料药销售不断提升,将成为近两年的重要增长点。

  2006年全年数据显示,普利药物系列稳步推进,收入3.45亿元,同比增长18%,毛利率55%,略有下降。2007年一季度,在雷米和赖诺普利的带动下,普利药物收入增长接近20%,由于产品价格下滑毛利率同比略有下降。普利药物需求还主要来自美国,随着新产品不断推出,普利药物系列进行延伸,短期仍然是公司主要的利润来源。

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