中国铝业：有色金属行业中的航母级企业

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　　宫玉松 齐鲁证券

　　主营业务为铝土矿开采，氧化铝、原铝的生产及销售。总股本128.86亿股，流通A股11.48亿股，流通H股39.4亿股。

　　推荐理由：

　　第一，公司行业地位突出，属有色金属行业中的航母级企业。公司是全球第二大氧化铝和第四大原铝生产商，也是中国规模最大的氧化铝和原铝运营商。2006年公司氧化铝产能为900.7万吨，居世界第二位，仅次于美铝；原铝产能为248.12万吨(含兰州铝业16万吨、焦作万方27.2万吨)，居世界第第四位。公司计划，到2010年，氧化铝产能扩大到1700万吨(含海外控制的氧化铝产量400万吨/年)，年复合增长率为21%，原铝产能达到500万吨，年复合增长率为37%。

　　第二，公司具有上下游一体化优势，在所有铝业公司中产业链最完整，抵御风险能力最强。

　　第三，公司具有突出的资源优势，在“资源为王”的时代，凸显其价值和优势。截至2006年12月31日，公司拥有平果矿、贵州第一矿、贵州第二矿、孝义、渑池、洛阳、小关、阳泉等矿山的27项采矿权，分布在河南、山西、广西和贵州四个省(区)。2006年自有矿山提供铝土矿为411.53万吨，占当期国内供矿量的23.47%。另外，公司还拥有16家联办矿。联办矿由公司拥有长期合约权益的矿山组成。2006年公司联办矿提供铝土矿471.03万吨，占当期国内供矿量的26.86%。截至2006年底，公司控制铝土矿资源量为6。3亿吨，占中国已探明铝土矿资源量的25%。按现有的供矿结构，可支持现有氧化铝生产规模30年以上。近年来公司加大对海外资源投资力度，与澳大利亚、巴西、越南、几内亚等国合作项目进展顺利。

　　第四，公司具有持续资产注入题材。中铝公司于2006年12月18日出具承诺函，承诺“自中国铝业股票在上海证券交易所上市交易后，中国铝业公司将择机注入优质铝业资产(包括但不限于电解铝、铝加工等业务的资产和股权)，促进中国铝业进一步完善产业链”。公司于2007年4月18日出具《关于避免同业竞争的补充承诺函》，承诺将于2007年年底前收购连城铝业的原铝业务，在公司A股上市后一年内解决与铜川鑫光的同业竞争问题，在公司A股发行后择机整合包头铝业的原铝业务。值得注意的是，中铝公司还拥有非铝资产，如铜、钛、稀有金属等，其中陕西有色2006年净利润高达37.19亿元。如果将这些非铝类优质资产注入上市公司，公司的想象空间更大。

　　第五，公司所处铝行业近年来仍处于景气高点，尽管随着产能的扩大，未来氧化铝和原铝价格有从高位下滑的风险，但实际需求的增长仍将保证铝行业的景气运行。特别是，公司将铝材深加工作为未来发展重点，提出跨越式发展铝加工业务，将在适当时机收购中铝公司的铝加工企业如西南铝业、中国铝业瑞闽、中铝西南铝板带等，与现有的铝加工资产进行整合，同时通过新建和合资，引进先进技术，生产高端产品，这将进一步完善公司产品结构，提高盈利能力。

　　06年EPS0.88元(摊薄)，预计07、08年EPS分别为0.90元、1.00元(不考虑收购资产)。以上市当日收盘价18.51元计，静态PE为21倍，按有色金属冶炼行业估值标准(目前原铝行业7家上市公司07年平均PE约为19.2倍)看，估值水平不低。但如果按矿业公司估值标准衡量，目前的估值水平并不高，考虑到公司突出的行业龙头地位、一体化优势特别是公司拥有大量铝土矿资源，公司的合理估值水平应提高到25倍PE，合理股价应在22.5元—25元。公司业绩优良，而产能持续扩张也保障了公司未来的成长性。上市当日换手积极,大买单频现,大资金建仓迹象明显。建议于18元以下买入。