武汉中百：武汉商业重组有望提升公司业绩

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　　欧亚菲 广发证券

　　汉中百公司实现营业收入21.15亿元，同比增长36.82%；其中主营业务收入20.05亿元，同比增长37.34%，环比增长49%。公司营业收入的高速增长，主要由于公司去年新设网点大部分集中在四季度，扣除新开网点影响，我们预计可比门店同比增长在10%以上。我们判断随着公司在重庆地区竞争能力的提升和市外门店的成熟，公司营业收入仍将维持高速增长。由于一季度没有集中返利，公司综合毛利率同比下降了0.92个百分点，环比下降了1.8个百分点。但公司毛利率环比上升了0.51个百分点，呈现出价升量升的良好格局。

　　公司实现净利润3730.02万元，同比增长56.18%。公司净利润高速增长，主要源于费用率下降。营业费用率和管理费用率同比下降了0.8个百分点，环比下降了2.96个百分点。公司净利润率则上升至1.8%，同比增长了1个百分点。我们判断随着公司市外门店净利润水平的提升和重庆地区门店逐步扭亏为盈，公司未来净利润率可提升至2.5%-3%。

　　虽然正在进行的武汉商业重组有望进一步提升公司的业绩，但时间上仍具有较大的不确定性。不过我们认为公司为了在重组中获得优势地位，将不遗余力提高公司自身经营业绩。基于此，我们提高公司07-09年EPS至0.33、0.45和0.56元，复合增长率34%，对应的PEG为1.18，对应07年的市销率为0.73，以公司的高成长和优秀的创新能力，我们认为至少应给予公司07年1倍市销率，对应的07年目标价为18元。