新华百货：预计开店或收购速度将超出市场预期

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　　欧亚菲 广发证券

　　公司2007年1季度实现主营业务收入78722万元，同比增长19.34%，其中母公司实现主营业务收入24048万元，同比增长20.69%。母公司经营呈现量增价升的格局，毛利率同比提升了1.7个百分点，环比上升了1.98个百分点，表明公司提升母公司定位和商品结构取得显著成果，我们认为随着消费水平的提升，公司的整体毛利率水平仍有提升空间。

　　在激励机制完善情况下，公司费用率大幅下降，管理费用率和营业费用率同比分别下降了1.3和1.2个百分点。由于一季度没有计提奖励基金，导致费用率下降幅度很大，但按照全年计提费用前净利润增长70%计算，公司今年可计提的奖励基金大约为1917万元，预计全年管理费用约为3.7%，计提费用后净利润增长54%。

　　从物美管理层面的意图来看，将公司定位为西北地区超市业务发展平台，即符合当地消费需求，又最能充分将物美的超市管理优势最大化。公司已经对超市公司进行增资只是第一步措施，预计超市公司开店或收购速度将超出市场预期。

　　我们判断在公司奖励机制初步完善和大力发展超市业务的经营策略明确的情况下，公司已经进入快速发展阶段，我们将公司未来三年的复合增长率由此前的35%提升至为38.3%，我们调高此前的盈利预测，将07-09的EPS分别上调17%至0.68、0.93和1.09。按照07年的PE，对应的PEG仅为0.65，低估明显，按照PEG为1，上调公司目标价至25元，建议买入。