王府井：与北辰建立战略合作关系

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　　欧亚菲 广发证券

　　公司一季度实现主营业务收入236091.88元，同比增长36.87%，高于我们全年25%的预测，主要因有长安、西宁和新疆三个新增门店，其中贡献较大的为长安商场门店，预计新增2.5亿元主营收入。我们预计可比门店销售增长为15%以上。在主营业务收入大幅增长同时，公司毛利率小幅增长，表明公司经营质量进一步得到提升。公司净利润率提升了0.3个百分点，表明公司正朝着我们预计的方向迅速增长。

　　净利润率的提升，除了毛利率的提升外，主要源于所得税率下降了约3个百分点。费用率方面，销售费用率保持平稳，管理费用率略有增长，增加了0.216个百分点。

　　公司将对北辰的3.6亿元投资计入长期股权投资项目，主要目的是与北辰建立战略合作关系，以获得更多的门店资源，我们认为此举有利于公司的长期发展。公司5月9日公告将北控商投的股权划拨给王府井东安集团，此举进一步明确了王府井东安集团作为北京商业整合的平台。我们判断北京商业整合步伐应可以在奥运之前完成。

　　从我们3月26号推出王府井跟踪研究报告后，公司股价最高涨幅为50%。从公司一季度经营情况来看，我们07-09年的盈利预测偏于保守，但考虑到一季度是商业企业的传统旺季，基于此，我们暂不调整盈利预测。我们维持07-09EPS0.53、0.88和1.22的预测，维持买入评级和目标价格。