云南铜业：自有矿快速增长驱动业绩成长

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　　李追阳 中信证券

　　投资要点

　　我们对07~08年铜价走势的判断并不悲观。中国需求因素以及供应增长缓慢(上游铜矿供应增长缓慢以及加工费低迷限制铜冶炼产能利用率提升仍然是支撑铜价的主要因素。虽然2007年美国房地产市场表现不如2006年，但由于中国需求因素，目前全球铜市场供求仍在平衡附近徘徊，我们判断铜价将在较长时间内维持高位。

　　2007~2010年云铜自有矿产铜产量快速增长是我们推荐云铜的主要内生性因素。我们预计公司07、08年铜精矿产量分别为7万吨和12万吨；另外公司计划2010年铜精矿年产量将达到30万吨以上，黄金12吨，白银1200吨；云铜集团也于06年中期承诺两年内将全部铜矿资源注入到股份公司，因此云铜2007~2010年铜精矿年产量的复合增长率将超过60%。

　　主要风险。虽然我们对铜价走势的看法相对乐观，如果下半年美国的

　　盈利预测和投资评级。保守预测07~08年的含税铜价分别为56000元和50000元，铜精矿产量分别为7万吨和12万吨，预计云铜07和08年每股收益将分别达到1.78元和2.32元，07、08年净利润增速分别达到86%和22%。根据云铜未来几年的快速成长性，参照目前A股市场的整体估值水平，我们认为云铜的合理股价应该在36元，相当于07年20倍的动态市盈率以及08年15倍的动态市盈率。维持“买入”的评级。