新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　吴飞 东方证券

　　公司是老牌的光通信制造商，定位于专业的光通信产业制造企业。就公司属性而言，业务结构和国有背景这两个特质在过去、现在、将来都将是影响公司发展的重要因素。

　　公司主要亮点在于：(1)下一代智能广网络ASON逐步进入大规模商用期，公司在该领域具有一定的优势，有望提高市场占有率。(2)光纤厂将扩产，有望提升产量和毛利率。(3)广发基金的股权增值较快。

　　长远来看，FTTX的商用启动将对公司经营有巨大的促进作用，IPTV如果快速发展也对公司有较大的作用，3G对行业和公司经营有一定促进作用。..公司未来发展的风险在于：(1)国际业务有一定风险(比如伊朗)。(2)如竞争对手采取极端措施(比如在武汉设立研发中心)，可能导致人才流失。

　　预测公司06-08年EPS分别为0.13、0.22、0.38元。我们认为公司目前的股价基本反映了公司未来增长的潜力。综合估算，我们给予公司08年动态40倍PE的目标价格，1年的目标价为15.2元，维持中性评级。

　　1、公司分析

　　烽火通信属于光通信行业的制造企业，公司立志成为专业的光通信企业。就公司属性而言，区别于其他通信企业主要有两点：

　　(1)业务结构：公司是专业的光通信行业的制造企业，业务结构相对单一，而同行大部分是覆盖整个通信产业链条的综合通信企业。

　　(2)国有背景：公司控股股东是武汉邮电科学研究所，律属于国资委体系。

　　这两个特质在过去、现在、将来都将是影响公司发展的重要因素。

　　1.1集团简介

　　烽火科技集团的前身——武汉邮电科学研究院是中国光通信的发源地，也是国内唯一集光通信领域三大战略技术：通信系统、光纤光缆、光电器件的研究、开发、生产和销售于一体的科研与产业实体。烽火集团直属国务院国有资产监督管理委员会管理，旗下有烽火通信、光迅科技、烽火移动等众多子公司，业务主要以光通信产业为主，一些子公司也涉及数据通信、无线通信。

　　上市公司烽火通信和光迅科技(从事于光器件)是集团两大核心企业。

　　1.2产品构成

　　公司的产品主要由光通信系统和光纤、光缆以及数据产品组成。

　　1.3竞争态势

　　就国内态势来看，公司设备类对手主要是华为、中兴，而光纤、光缆类竞争对手主要是亨通光电、长飞通信等。

　　国际上，公司设备类对手除华为、中兴外，还有北电、阿尔卡特等巨头，市场拓展较为困难，康宁在光纤、光缆类领域处于强势地位。

　　总体来看，虽然分产品来看，公司相比竞争对手并无劣势，但就总的来看，公司在竞争中压力较大，主要原因来自公司的两个属性，在短期内对竞争不利。

　　2、业务发展

　　总体来看，这几年公司的发展较为平缓，特别是盈利能力尚处于很低的水平，主要由于公司总体竞争力尚未形成优势和特点。但我们认为，公司未来的盈利能力可能有较大的发展机遇。下面我们将对公司的光通信设备、光纤光缆、数据网络三块业务发展进行分析。

　　光通信设备

　　近年来，由于电信运营商加大了城域网的建设，国内光通信设备市场规模保持稳定增长，竞争态势保持着相对稳定，华为、中兴、烽火三家国内企业占据了绝大部分市场，处于寡头垄断地位。下面是市场格局。

　　但我们预计未来几年，这种稳定的格局将有所变化，主要由于国内3G的启动和运营商网络IP化的发展，这些因素一方面拉动光通信设备市场规模继续温和增长；另一方面，促使市场结构发生重要变化，原先的光通信设备主打产品以SDH、MSTP为主，而下一代光通信设备ASON迎合3G和IP化，特别是数据业务的快速发展，规模将快速增长，市场比重将从目前的个位数有很大的上升，将逐步成为主流。

　　而烽火通信在ASON上竞争上具有一定技术优势，从目前ASON前期的商用网分布来看，公司和华为占据了很强的竞争优势，尽管公司市场能力较弱，未来ASON大规模商用后，烽火通信在光通信市场份额依然能够有较大的增长。

　　光纤光缆

　　就光纤光缆行业来看，过去的两年是行业复苏的两年，主要表现为以下两个特点(1)供求关系从原来的供远大于求到供略大于求，未来几年，供给的增加基本和需求的增加同比，因此，行业这种良性发展有望持续。

　　(2)行业出现了近一步集中，特别是运营商集中采购，对行业龙头企业较为有利，未来这个趋势不会改变。

　　行业复苏的原因主要有两点：

　　(1)运营商3G前的未雨绸缪，加大了传输网的建设。

　　(2)宽带飞速发展和村通工程有力的拉动了行业需求。

　　我们认为，3G对光纤光缆行业的作用正面，但相对有限。未来FTTX和IPTV的发展对行业才是实质性的影响因素。

　　公司光纤光缆产品线较为齐全，从普通光缆到各种特殊光缆种类齐备。从竞争态势来看，目前，长飞、亨通、烽火三家综合实力较为接近，公司综合竞争力位于前三甲。

　　未来发展，公司光纤光缆市场份额将保持相对稳定.公司2006年光纤产能220万芯公里，光缆300万芯公里。2007年公司将挖掘现有工厂的潜力，把光纤提高产能到300万芯公里。这样可以提高收入，并且减少了代工，将有效提高毛利率。

　　数据网络

　　公司数据网络产品主要包括路由器、交换机、光接入设备等产品。过去两年，公司的数据网络进步明显，收入复合增长50%左右。

　　就行业来看，由于互联网的快速发展，国内的数据产品特别是路由器和以太网交换机等产品市场规模明显增长。

　　就竞争态势来看，华为、CISCO在数据通信领域占据很大的优势，中兴在后面开始紧步追赶。

　　公司数据产品竞争力一般，但由于基数较小，自身技术实力、市场等提升较快。公司路由器产品已经成功进入移动、电信、联通的总部集中采购名单，对未来销售有很大的促进作用。

　　预计未来两年，公司数据产品将依旧保持快速增长，增长幅度达30%-50%。

　　国际市场

　　从长远来看，国际化是通信企业的必有之路。

　　目前，公司的产品已经进入了伊朗、泰国、俄罗斯等30多个国际和地区。06年国际业务已经占公司收入达12.7%。

　　在国际化之路上，公司困难和机遇并存，相比阿尔卡特等国际企业，公司主要优势是成本优势。相比华为、中兴这种综合性通信企业相比，公司并无明显优势，主要采取跟随政策。华为、中兴在海外的发展一定程度上也有利于公司的市场开拓。

　　谨慎预测，公司未来两年国际业务复合增长15%-20%左右。

　　3、盈利预测和投资建议

　　公司盈利预测如下：

　　公司拥有广发基金16.67%的股权，投资成本为2000万元，广发基金2006年净利润1.3亿。按照广发基金的未来发展前景和目前市场证券股估值，至少可以给予40倍PE。则公司拥有的股权重估增值达8.5亿元。折合每股2.07元。

　　更长远的来看公司机遇，我们认为FTTX会对行业和公司的业绩有实质性的影响，IPTV如果发展迅猛也会有明显的促进作用，但从目前的态势来看，可能需要等到2009年。

　　就公司自身业务来看，我们认为公司目前的股价基本反映了公司未来增长的潜力。综合估算，我们给予公司08年动态40倍PE的目标价格，1年的目标价为15.2元。

　　公司主要风险在于：

　　(1)国际业务有一定风险(比如伊朗)。

　　(2)如果竞争对手采取极端措施(比如在武汉设立研发中心)，可能导致人才流失。