标准股份：产品升级加速 寻求战略合作伙伴

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　　叶志刚 海通证券

　　调研公司，参观展室。近日我们走访了公司，见到了标准股份的董事长-翁锡明和董秘-吴涛，就公司近期的经营情况与未来的发展战略进行了交流，并参观了公司的缝制设备展室。

　　公司是国内缝制设备行业龙头，具有规模优势：公司主要产品包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机以及零配件等，其中平缝机又可分为单针平缝机、双针平缝机、电脑平缝机等。公司整机产能48万台/年(2006年销售53万台)，国内市场占有率约为11%，现有西安高新区(年产10万台，主攻国际市场，主要生产高速平缝机、包缝机、机电一体化产品)、临潼(年产26万台工缝机，主要生产平缝、包缝、绷缝、特种和绣花机等系列)、江苏吴江菀坪(生产中厚料机，年产15万台)和上海(主攻出口、产品销售等)基地。公司是国内规模最大的缝制设备生产企业，拥有众多优势：(1)配套体系完备，拥有国内最完整的零配件生产体系，由200多家企业组成。挑线杆、伞齿轮、旋梭等关键零部件实现了自制。

　　(2)长期稳定的营销体系，公司在上海、天津、泉州、长沙、西安、重庆设立了六大销售分支机构，加上国内40多家地区总经销、分销商、自营贸易进出口公司和世界各大市场的地区总代理，形成了统领国内外市场的营销网络。(3)品牌优势，“标准”和“TYPICAL”为国内知名产品，在海外市场也享有一定的知名度。(4)技术研发优势。公司起家于上海惠工铁厂，拥有众多的技术专业人才和先进的生产设备，公司目前拥有国内缝制设备行业唯一的国家级技术中心。通过与日本三菱、日本兄弟和德国SAS等国际缝制设备巨头合资、合作提升产品竞争力。

　　产品结构升级是公司未来几年发展的主基调。公司成立于1946年，经过了64的发展，公司已经成为行业内规模最大、实力最强的企业。面对国内异军突起的民营企业(如中捷、宝石等)的激励竞争和纺织服装国际市场的剧烈波动(

反倾销诉讼、贸易制裁等)，公司放弃了“以量取胜”的做法，不再一味的追求规模扩张和企业并购，转而重视产品的研发投入和技术升级。公司“十一五”期间的战略目标为销售收入达20亿元(年复合增长率为20.68%)，其中普通工缝机产量由25万台减少到20万台，机电一体化产品产量由目前的10万台规划产能增加至21万台，产品结构发生根本性变化。2006年上半年西安工厂特种机和无油电脑机装配大楼投入使用，2005年公司生产3.5万台左右的电脑一体化产品，2006年生产了7万台，预计2007年可达10万台左右。公司普通的工缝机产品毛利率水平一般维持在25-27%的水平，而电脑一体化产品的毛利率基本都在30%以上。另外，公司出口产品的毛利率远高于内销产品，这得益于公司多年来坚持的自有品牌战略和国际销售网络的建设。2006年公司出口收入达3.55亿元，远高于国内增速，达16.28%。出口比例的增加也正在改善公司的产品结构。

　　2007年启动产品结构升级战略-引进电脑工缝机机壳生产线。为了实现公司“十一五”规划的具体目标，公司于2007年年初启动了总投资者达3亿元的升级项目，其中4000万元用于采购加工电脑一体化产品的柔性加工机床，形成电脑工缝机机壳的自动化生产线，公司要求日方在2008年3月前以交钥匙的方式完成该项目，该项目属于公司投资3亿元“扩建无油电脑和特种工业缝纫机”的核心项目。根据公司未来3年电脑一体化产品产能将翻番的战略规划，公司需要提升高端产品零部件的配套能力，电脑工缝机机壳生产线的引进就是其战略规划的具体实施步骤之一。

　　积极寻求战略合作伙伴。公司目前的产品生产任务非常饱满，甚至部分产品出现了一定的产能瓶颈。公司除与传统的日方合作伙伴保持良好接触外，还积极寻找新的合作伙伴，近日公司与

意大利一家公司洽谈引进对方的高档工缝机产品，我们认为最终达成协议的可能性很大，这将进一步提升公司的产品档次，增强公司产品的竞争力。

　　盈利预测与投资建议。公司今后的业绩增长主要来自产品结构升级、出口增长等，预计公司2007-2009年每股收益为0.43元，0.55元，0.68元，同比增长34.38%、27.91%、23.64%，目标价位15.05元，现低估16.57%，因此我们给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。

人民币升值、原材料价格波动、国内竞争对手的价格战。

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